据海关总署，2024年5月进、出口同比均维持正增，其中出口数据超预期，进口数据则略微偏弱。5月美元计价出口金额为3024亿美元，同比+7.6%，市场预期为+6.4%；进口金额为2197亿美元，同比+1.8%，市场预期为+4.5%。（市场预期为Wind口径数据）。我们从以下几个方面解读：
　　低基数为高增长创造有利条件，环比表现处于季节性中位水平。去年5月，受价格支撑走弱等因素拖累，出口同比-7.5%，远低于当时市场预期的同比增0.1%，因而今年5月出口同比面临的基数较低。从绝对金额的角度来看，今年5月的3024亿元与2022年5月3047亿元较为接近，基本追平历史同期高点。环比数据同样是重要参考指标，忽略2月春节影响，2024年来1月、3月、4月、5月出口环比增幅分别为1.4%、6.0%、4.6%、3.4%（3月环比增幅相较于1-2月出口均值），稳中带升趋势逐渐明朗。从季节性角度看，5月出口环比小幅低于2018年以来5月平均水平4.8%，处于季节性中位水平。
　　5月出口数据高增，可能同样与美国关税政策调整有关。据商务部，5月14日美方宣布在原有对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池、关键矿产、半导体以及钢铝、港口起重机、个人防护装备等产品的加征关税，且部分措施将于8月1日生效。部分企业或为规避未来的不合理关税，提前落地订单并申报关税。
　　出口分地区看，5月对东盟、拉美、中国台湾、中国香港等地出口同比增幅较为显著，背后或反映转口贸易仍是当前出口的主要支撑。首先关注出口三大目的地，5月我国对欧、美、东盟的出口同比分别为-0.4%、4.7%、25.5%，对应的同比拉动分别为-0.1pct、0.7pct、3.7pct（较4月回升0.2pct、0.7pct、1.7pct）。拆分东盟细项来看，对越南、马来西亚、泰国、新加坡、印尼、菲律宾的出口同比增幅均在15%以上，其中对越南出口同比达到33.7%，对马来西亚达到32.0%；六个国家的同比拉动效果分别为1.3pct、0.7pct、0.5pct、0.5pct、0.3pct、0.3pct。此外，5月对中国台湾、中国香港出口同比增幅同样来到26.2%、11.3%，拉动效果分别为0.5pct、0.8pct。与4月情形相同，我国出口货物的增量去向仍主要为发展中经济体或中国港台地区，背后也反映转口贸易在现阶段出口产业链中仍然扮演着重要角色。其余地区中，4-5月拉美需求明显回暖，同比拉动由3月的-0.6pct逐渐回升至0.2pct、0.8pct。
　　出口分类别看，机电及高新技术产品依然是5月出口主要支撑。机电产品出口规模同比上升8.3%，拉动作用为4.8pct；高新技术产品同比上升8.6%，拉动作用为2.0pct。机电细项中，自动数据处理设备、家用电器、集成电路、汽车、船舶表现依旧强势，5月对出口同比拉动分别达到0.4pct、0.5pct、1.1pct、0.5pct、0.4pct，其中汽车已连续12个月、船舶已连续10个月同比大幅正增。
　　进口方面，5月机电及高新技术品需求延续高增，但大宗商品需求转弱。机电产品方面，进口同比增幅为9.7%，同比拉动为2.2pct；高新技术产品需求提升维持高位，同比增13.3%，对应的同比拉动也达到了3.2pct。大宗商品整体拉动进口-1.8pct，较上月的2.2pct重新转弱。其中，农产品是主要拖累项，进口金额同比下滑12.2%，不过出口同比则上升5.6%；原油进口同比由正转负（14.8%降至-2.3%），铁矿砂需求同样略微走低（8.1%降至2.2%）。
　　5月PMI数据出炉后，外需订单走弱，一度引发市场对于5月出口数据担忧。5月PMI新出口订单环比回落2.3pct至48.3%，降幅大于整体新订单的1.5pct。不过由于订单到出口报关需要时间，订单下降可能会反映在6月出口数据上。此外，受到红海方面地缘政治影响，截至6月7日上海出口集装箱运价指数（SCFI）达到3185点，较3月末水平大涨84%，近期的海运涨价等因素可能也会对出口形成短期扰动。
　　尽管出口面临一定的挑战，但我们还是倾向于认为，5月可能并非出口高点，后续出口有望继续高增，关注以下几条线索：
　　一是可比地区方面，5月韩国、越南等国出口增速仍维持高位震荡，未现转弱趋势。越南和韩国公布出口数据早于其他经济体，且自2010年以来，中、韩、越三国出口同比维持着较强的趋势一致性。5月越南出口同比增长12.9%，3-5月同比增幅均保持在12%+，忽略2月因为基数问题同比转负，越南出口同比已连续8个月维持正增；5月韩国出口同比增速由13.8%小幅降至11.7%，自2023年10月以来，连续8个月保持出口同比正增长。
　　二是两条线索指向出口价格有望回暖。一方面，从大宗商品价格-全球贸易跟踪框架来看，CRB工业原料指数结束了累计22个月的同比负增，5月转为同比正增1.15%（2023年4月以来同比降幅趋势性收窄），且从2020年以来的情况看，CRB指数同比变化，相较于我国的PPI同比、出口价格指数同比，已然由同步变量逐渐成为领先变量，或指向出口企业利润端将迎来转机，价格也将成为出口金额上涨的支撑因素。另一方面，4月期间我国出口价格指数同比降幅再度超预期走扩，由2.6%增至4.4%，与此同时出口金额同比-出口货运量同比的差值也达到了-6.0%，背后反映1.5