核心观点：
　　5月出栏量有所增长，仔猪销售占比保持相对高位。公司披露5月份生猪销售情况简报，5月销售生猪586.0万头，环比增长7.52%，同比增长1.67%；实现销售收入104.5亿元，同比增长10.1%。其中，公司商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为491.2/88.1/6.6万头，仔猪销售占比为15.03%，较4月减少4.2pct。5月公司商品猪销售均价为15.52元/公斤，养殖实现单月盈利；测算出栏均重为114.9公斤。1-5月，公司累计销售生猪2732.1万头，同比增长9.5%；其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为2455/253/24万头。
　　养殖成本继续下行，母猪产能稳步增长。公司持续推进高质量发展，随着前期疫病影响逐步褪去以及饲料成本下降，养殖成本继续下行。据投资者关系活动记录表，4月公司PSY提升至25-26，养殖完全成本下降至14.8元/公斤，较1-2月份下降1元/公斤，24年底降本目标为13元/公斤。此外，公司母猪产能继续保持增长，截至4月底能繁母猪存栏量达320万头，较3月增长6万头，有效支撑出栏稳步增长。
　　当前行业重回盈利状态，未来猪价有望超预期表现。受益前期产能去化以及部分区域二次育肥积极性较高，近期猪价快速上行，行业整体重回盈利状态。当前行业资产负债率整体处于高位，预计行业产能恢复速度或较为缓慢。据农业农村部数据，24年4月全国能繁母猪存栏量环比下降0.1%。随着供给下降以及需求季节性提升，看好未来猪价上涨幅度、企业盈利情况均有望超出市场预期。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-26年公司EPS分别为2.61、3.97、5.02元/股，参考可比公司估值，给予24年22倍PE估值，对应合理价值57.31元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险，疫病风险、食品安全等。