5月降本加速、猪价快涨，维持“买入”评级
　　5月猪价快涨、公司降本加速，公司能繁母猪存栏持续增加、后续降本拓潜空间足。我们维持盈利预测，预计公司2024/25/26年归母净利润179/399/368亿元，对应BVPS为14.76/21.86/28.39元，参考可比公司Wind一致预期2024年4.41x PB，考虑到公司龙头优势稳固、持续降本增效、母猪存栏稳定增加，我们给予公司24年4.54x PB，目标价67.01元，维持“买入”评级。
　　成本加速改善，商品肥猪正式转盈
　　肥猪售价上涨。公司5月销售生猪586万头，同环比增量；实现销售收入105亿元，同比+10%、环比+14%。其中商品猪491万头、销售均价15.52元/公斤，销售均价同比+9%、环比+5%，我们估算商品猪出栏均重约125~130公斤，同比略有提升、环比小幅调减；5月仔猪价格维持高位、仔猪销售力度仍较大，仔猪销量88万头、同比+132%。值得关注的是，今年以来，公司育肥完全成本持续改善，我们估算自2月的15.8元/公斤左右降至5月的14.3元/公斤左右、5月单月育肥完全成本下降了0.5元/公斤，呈加速下降态势，已降至2023年最优的成本水平（2023年7月左右），成本改善主要来自于生产成绩改善（2023年底的生猪疫病影响已基本消化）、饲料原料价格下降及出栏量增加带来的单位期间费用减少等。价格上涨叠加成本改善，我们估算5月起公司商品猪养殖已正式转入盈利区间。
　　中期供应收缩支撑，猪价上涨行情启动
　　截至6月5日，全国生猪均价约18.4元/公斤、较4月底上涨近4元/公斤。近期猪价快速上涨虽有一定的压栏、二育等情绪因素带动，但实际入场比例并不大，更多来自于23H2能繁母猪产能加速去化。考虑到2023年1月~2024年4月能繁母猪存栏累计去化11.5%、且呈加速去化趋势，同时今年压栏二育也更为理性，我们认为这轮猪价涨幅以及持续性或更值得期待。
　　降本拓潜目标坚定，母猪存栏稳定增加
　　成本端，展望后续，虽然2023年底生猪疫病导致的死淘摊销等直接损失已基本消化，但公司PSY、成活率等生产指标尚未完全恢复，后续生产成绩持续改善空间大，叠加出栏规模提升带来单位期间费用下降、饲料原料价格下降等带动，公司成本拓潜空间仍足，2024年14元/公斤平均成本目标可实现性较强。同时，公司近期能繁母猪存栏仍在持续增量，截至4月底能繁母猪存栏已增至320万头左右、且5月亦有进一步增加。积极推荐成本持续拓潜、资金具备明显优势、母猪稳定增加的养猪龙头牧原股份。
　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，爆发大规模动物疾病等