索尼：CIS资本开支首度下滑，未来将更多聚焦投资效率的优化和盈利能力的提升。我们看到，索尼在2024.5.31举办的成像与传感解决方案领域（I&SS）业务说明会上指出，图像传感器业务第五次中期计划（FY24-26）的资本开支仅为第四次中期计划（FY21-23）的70%左右，约为6510亿日元（42亿美元）。值得注意的是，在长达12年（FY12-23）的前四次中期计划的Capex分别为1400/3600/5800/9300亿日元，而最新的三年计划投资首次出现下滑。此外，索尼对I&SS业务FY24营收指引为1.84万亿日元（YoY+15%），而该业务在FY22-23的营收分别为1.4/1.6万亿日元，同比增速分别为30%/14%，可以看到增速已经明显放缓。
　　结合此次在Capex上的削减，我们认为这主要是因为索尼在安卓中高端市场上的失利，面对豪威在产品性能和价格上的优势，索尼份额将不可避免出现下降。展望未来，我们认为索尼此后2-3年在CIS业务上将更多聚焦于内部组织的管理和业务流程的审查，努力提升高难度技术的开发和代工制造能力，例如双层晶体管技术的良率问题已经对23财年利润产生了较大影响，预计对24财年利润的影响将减少约一半至180亿日元左右，因此优化投资效率并提升盈利能力将是索尼未来的重中之重。
　　三星：重点发力小像素产品，CIS战略优先级下降为豪威带来切入契机。我们看到，三星凭借自身的代工能力在小像素产品上具备一定优势，HM和HP系列是其重点推广的亿级像素产品，JN1则是50MP小像素的主力产品，目前占据较大市场份额；而在50MP大像素产品上的布局，三星的进展已经明显落后于索尼和豪威。此外，根据韩联社消息，三星电子工会在2024.5.29史上首次宣布罢工一天，主因劳资双方在从今年1月开始的薪资谈判上未能达成一致，由于半导体工厂重启成本高昂且耗时，因此后续影响仍待观察。展望未来，我们认为三星集团当前的战略重心仍然在于提高其HBM产品良率，其CIS产品力的持续落后为豪威切入三星手机终端带来一定契机。
　　豪威：快速扩充50MP产品线，强产品力持续抢占份额。
　　1）大像素产品（1.2um及以上）：2023年1月，豪威发布了第一款50MP大pixel产品OV50H，拥有1/1.28英寸大底，单像素尺寸达到1.2um，目前该款产品已经应用于小米14、IQOO 12、荣耀Magic6/Pro全系列主摄；2024年3月，OV50K首发搭载于荣耀Magic6至臻版/RSR保时捷版鹰眼主摄，虽然产品规格与OV50H基本相同，但作为全球首款采用车规级LOFIC技术的手机CIS，超高动态范围达到单反级的15EV。展望未来，我们认为豪威将陆续发布更多大pixel产品以持续抢占安卓高端市场。
　　2）1.0um主力市场：2021年2月，开发了第一款50MP产品OV50A，传感器1/1.55英寸，单像素尺寸1.0um；2022年8月，OV50A升级版OV50E发布，主打1um中端市场，目前已经应用于红米K70/K70 Pro主摄。
　　3）小像素产品（0.6um）：2023年6月，豪威发布了第一款小pixel产品OV50D，传感器1/2.88英寸，单像素尺寸0.6um。该产品已于2023Q3开始量产出货，主攻中低端机型副摄、长焦等小像素市场，目前该市场由三星JN1主导，豪威后续也将进一步推出OV50M以抗衡三星的市场地位。
　　投资建议：建议关注国产CIS龙头韦尔股份，光学链配套厂商水晶光电、高伟电子、瑞声科技、舜宇光学科技、丘钛科技，以及手机终端小米集团、传音控股。
　　风险提示：高端化进展不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧。