1Q24核心商业利润大幅超预期，新业务减亏力度加大
　　美团1Q24收入实现732.8亿元，yoy+25.0%，Visible Alpha一致预期697.7亿元，其中核心本地商业收入546.3亿元，yoy+27.4%，新业务收入186.5亿元，yoy+18.5%。非IFRS净利润达74.9亿元，yoy+36.4%，超Visible Alpha一致预期27.7%。考虑公司新业务战略转向减亏，以及核心本地商业分部的盈利韧性，我们预计24-26年收入为3248/3837/4501亿元（前值3333/3930/4529亿元），非IFRS净利润为366/523/689亿元（前值353/527/689亿元），按照6月6日收盘价对应24-26年PE分别为17.5/12.2/9.3，汇率（人民币对港币）假设1.09，基于SOTP模型的目标价149.5港元，维持“买入”评级。
　　到家业务：1Q24订单超预期，AOV承压下UE具韧性
　　1Q24美团即时配送交易笔数达54.7亿，yoy+28.1%，美团“品牌卫星店”、“拼好饭”、“神枪手”多管齐下，以更精简的成本结构、供给端持续优化提供高性价比外卖服务，促进用户数和交易频次的显著增长。此外，闪购业务也在1Q延续高成长性，外卖/闪购用户渗透流程持续提升，年度活跃买家数同比实现15-20%增长，1Q美团闪电仓达7000家，助力于低线市场线上化渗透加速。利润端，1Q24核心本地商业分部经营利润97.0亿元，yoy+2.7%，OPM为17.8%，qoq+3.2pct，yoy-4.3pct。广告变现率提升及补贴优化有效对冲AOV下降影响，UE同比微降。24年我们预计单量将保持平稳增长，运力结构、补贴优化以及广告变现率持续提升有望助力UE回升。
　　到店业务：会员体系升级加持跨业务协同，巩固竞争壁垒
　　1Q24美团到店及酒旅业务在宏观环境波动及竞争中仍展现强韧增长。到店业务方面，到店酒旅业务GTV同比增长超60%，年度交易用户同比增长超过37%，同时随着直营模式的全国推广，低线城市渗透率持续提升。酒旅业务方面，1Q酒店间夜量及交易金额增长强劲，公司对低线城市的早期布局顺应了当前酒旅出行小众化、低线化的消费趋势。24年预计公司会进一步加深到店和到家业务的融合，深化核心本地生活的竞争壁垒。我们预计OPM仍然保持稳步回升趋势。
　　新业务：减亏显著，美团优选进入加速优化期
　　1Q24美团新业务分部实现收入186.5亿元，yoy+18.5%，经营亏损同比收窄45.2%至27.6亿元，优于Visible Alpha一致预期的亏损32.1亿元，经营亏损率为14.8%，qoq+11.2pct，yoy+17.2pct。优选业务减亏进展显著，公司提高商品加价率、关闭低效仓以获取更高质量增长，预计下半年减亏力度会环比加大。新业务整体经营效率持续处于上升通道。
　　风险提示：本地生活市场竞争加剧，市场增长不及预期，公司盈利不及预期。