预测逻辑与假设
　　5月全球制造业回暖，出口链条和国内制造业投资预计仍有支撑，带动工业品价格回升，PPI跌幅收窄。肉、油、菜等价格多数下行，但低基数带动下CPI同比增速在上行通道。高频数据显示居民消费增速在4月的低水平下有小幅回温。5月信贷预计略低于23年同期，政府债发行开始放量，社融有望实现同比多增；M2增速或受手工补息被叫停的影响，增速继续下行。
　　经济：生产或仍不弱，制造业拉动投资
　　5月工增同比约为6.5%，较4月回落0.2个百分点。5月制造业生产PMI回落2.1个百分点至50.8%，但从高频数据来看，5月全国高炉开工率、水泥磨机运转率环比都有小幅回升，同比降幅收窄。区域电厂日耗同比、环比读数也有回升，和23年相比仍在较高水平。综合PMI数据表现以及我们根据汽车轮胎、石油沥青、高炉开工率、电厂耗电量等7个生产指标的回归结果，我们预计5月工增同比为6.5%。根据t-1、t-2期GDP与t期、t-1期工业增加值和服务业生产指数同比拟合，预计24年5月的GDP同比约在5.1%。
　　制造业投资仍是投资的主要拉动项。5月建筑业PMI环比下降1.9个百分点至54.4%，一方面地产持续构成拖累，另一方面水泥磨机运转率有所回升，但沥青开工率偏低，表明基建落地的实物工作量水平可能偏低。从价格来看，5月螺纹钢、水泥价格继续回升，我们预计主要是制造业投资拉动，价格回升将为制造业投资提供一定支撑。我们在环比季节性的基础上小幅调高制造业投资，同时假设基建、地产持平于22-23年同期环比，预计5月制造业、房地产、基建累计同比分别为9.8%、-8.9%、7.1%，固投累计同比回落至4.1%。
　　出口延续回暖。5月PMI新出口订单指数回落2.5个百分点，港口集装箱吞吐量环比回落0.1个百分点，指向出口边际小幅走弱。但一方面，海外制造业仍在复苏通道；另一方面去年同期基数较低，按照季节性环比估算，5月出口、进口同比增速分别7.7%、5.1%。
　　社零增速或有回升。根据广电总局数据，5月观影人次环比增长约3成；根据乘联会数据，5月乘用车厂家零售日均销量同比增长13.04%，环比增长约4成；wind数据显示国内航班架次5月同比下降1.63%，但相比4月的跌幅有收窄。综合来看，预计5月社零同比较4月回升至2.8%。
　　价格：预计CPI和PPI同比均有回升
　　肉、菜、油价格整体下行，但考虑到基数效应，预计CPI环比持平、同比上行。根据wind数据，5月36城月均猪肉零售价格环比回落0.3%，回落幅度缩窄；且猪肉批发价格5月开始上涨，肉价可能有企稳趋势；菜篮子指数环比回落3.0%，延续下跌；油价方面，市场开始担心美联储降息延后对需求的压制，5月布伦特原油期货月均价环比回落6.7%。综合来看，我们对当月食品类价格环比进行回归预测当月CPI，并根据环比季节性均值预测远月同比。综合两种方法，预计5月CPI环比为-0.1%，同比为0.4%，6-7月CPI同比为0.4%、0.5%。
　　工业品价格多数上涨，预计5月PPI同比为-1.6%。5月生产资料价格指数环比上升1.3%，水泥、螺纹钢、铁矿石、焦煤等价格均有上涨。综合来看，我们对当月生产资料价格环比进行回归预测当月PPI，并根据趋势和基数效应线性外推远月预测。预计5月PPI环比、同比增速分别为0.1%、-1.6%；根据远期预测模型，6-7月同比增速分别为-1.3%和-1.2%。
　　金融：政府债放量拉动社融
　　票据利率小幅上行，信贷或略低于23年同期。5月6M国股转贴现利率小幅上行6BP至1.4%，4月人民币信贷仅7300亿，5月信贷规模一般比4月有所回升。综合考虑票据利率的上行幅度较小以及偏弱的5月PMI需求数据，预计5月人民币信贷为1.2万亿，略低于23同期的1.36万亿。
　　政府债放量带动社融多增，M2同比增速回落。今年1-4月政府债发行偏慢，5月政府债供给开始放量，wind口径政府债净融资额1.3万亿，同比多增约7400亿元。Wind口径企业债净融资额约400亿元，同比多增约2000亿元。综合来看，在政府债和信用债基数效应支撑下，预计新增社融2.2万亿，同比增速为8.5%；考虑到5月银行手工补息被叫停带来的存款流失的影响预计还将持续，我们预计5月M2同比增速为6.8%。
　　我们根据“五因素”框架，即△超额存款准备金=△外汇占款+△央行投放-△政府存款-△法定存款准备金-△M0，测算出5月末超额存款准备金率为1.2%。
　　风险提示：模型有一定误差；货币政策超预期收紧；通胀不及预期。