平安观点：
　　5月17日，央行接连发布四项地产相关政策，包括取消房贷利率下限，住房公积金利率下调25BP，首套及二套房首付比率下调至15%和25%以及创设3000亿元保障性住房再贷款工具。对此，我们分析如下：
　　本轮地产政策调整涉及供需两方，供给侧规模不大，需要关注收储价格对房价预期的影响，需求侧引导的按揭贷款降息空间可能在10BP-25BP。需求侧政策中，首付比例下调至历史最低值，体现了释放居民购买力的政策意图。增量政策在于取消房贷利率下限，由于2023年1月各地实质上已经开始突破房贷利率下限，这个政策的边际变化不算太大。银行愿意降息多少招揽按揭贷款业务？从负债端看，近期货币政策维持偏鸽运作，暂停“手工补息”预计影响银行整体存款价格10BP左右。从资产端看，住房公积金贷款调降25BP，可能有一定政策指引效果。当前个人住房贷款加权利率接近3.7%，预计后续银行下调个人住房贷款利率的空间在10BP-25BP。
　　本轮政策力度距离14-16年仍有一些空间，估计年内一线城市仍有放松空间。本轮政策与14-16年的差距主要来自降息幅度（大约50BP差距）以及棚改货币化政策规模和预期。当前稳定房价预期应该是最重要的目标，但房屋租金回报率仍大幅低于本轮政策放松以后的贷款利率，如果房价预期无法稳定，那么销售持续企稳的目标也会面临一定的压力。
　　复盘14-16地产政策对债市节奏的影响，有三个结论。1、政策公布当日情绪冲击多定价为3BP-5BP。2、地产销售同比在政策公告后5个月开始改善，持续1-2个季度的地产销售改善中，10Y国债波动区间为30BP。3、利率趋势性反转来自货币政策转向，在16年发生在企业中长期贷款增速企稳回升半年以后。预计本轮地产企稳幅度更温和，债市定价幅度更小。
　　暂时“让子弹飞一会儿”，短期内交易主线可能是博弈降息以及供给带来的配置机会。4月经济数据呈现生产偏强、需求走弱的特征，结合4月企业贷款仍然偏低，整体仍呈现实体预期亟待改善的现状。5-6月大概率迎来货币与财政协同发力期，但考虑到财政发债的战线拉长，资金面仍偏宽松，降准的必要性在下降，发力更可能是以降息的形式，不排除2季度LPR下降以进一步引导综合融资成本下降的可能。长端在供给放量和LPR下降的背景下，可能有一定的曲线陡峭化压力，但我们倾向于长端调整幅度相对可控。预计调整幅度：1-3Y上行20-30BP，10Y自低点上行10-15BP，30Y国债2.6%以内。超长稳定性排序：地方债>国债>政金债。
　　风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。