事项：
　　2024年4月，债券托管余额为157.8万亿元，同比增速为9.3%，较3月下降0.4个百分点。4月新增托管规模为6423亿元，同比少增5818亿元。
　　平安观点：
　　从券种看，利率债、信用债同比少增，政金债与同业存单同比多增，反映在宏观上是金融机构负债扩张，资产收缩，资产荒延续。1）利率债4月增量2296亿元，同比少增3981亿元，其中国债、地方债分别同比少增2880亿元、3382亿元，政金债同比多增2281亿元。4月为税收大月，国债净融资季节性回落。地方债发行节奏较慢，主要是因为去年增发国债占用了地方债项目申报的时间，后续需要观察。4月政金债供给放量，新发多以10年期为主，阶段性缓解债市资产荒问题。2）信用债4月增量为4098亿元，同比少增1872亿元，其中ABS同比少增1733亿元，同业存单同比多增1195亿元。自去年10月以来，ABS同比延续少增状态，主要由于信贷需求偏弱，导致信贷ABS大幅缩量。NCD同比多增主要是因为发行利率较低且禁止手工补息后，大行有增加存单发行补充负债的需求。
　　从投资机构行为看，非法人产品、保险与外资同比多增，券商、银行同比减持。反映出银行负债紧张，而非银负债充裕，利好非银定价的信用债、金融债。1）商业银行受负债流失影响减持债券1709亿元，同比减少7233亿元，主要减持ABS和信用债。2）保险机构增持债券1205亿元，同比多增490亿元，需求仍偏强，超长期国债的定价区间大概在2.55%-2.60%，保险增持地方政府债和政金债，减持金融债。3）券商自营减持债券3192亿元，同比多减1675亿元，主要减持国债，主要以绝对收益思路参与交易。4）非法人产品增持债券9105亿元，同比多增938亿元，负债端充裕，买入政金债、信用债和金融债。5）外资增持债券473亿元，同比多增865亿元，主要多增政金债和同业存单，因外汇掉期以后国内短端资产有性价比。
　　机构行为展望。1）银行：若供给来临，大行需要补CD，小行仍有加仓空间。4月存款流出抵消了银行配债缺口；但结构上看，大行负债端压力更大，若二三季度有配合发债压力，仍需要同业存单进行主动负债；而中小银行存款黏性较高、在贷款需求不强的背景下仍有配债需求，因此小行青睐的品种会相对较强。2）保险：预计配债节奏有所平滑。今年一季度保险保费同比增长10.7%，同时保险累计增持债券规模与累计保费收入的比值处于中等水平，说明保险仍有较大债券增配空间。3）非法人产品：受益于增量资金流入，配债力度有望提升。负债端，跨季后，理财和债基资金流入加快。资产端，禁止手工补息后，银行协议存款对非法人产品的吸引力下降，非法人产品或增加对短期信用债、同业存单等资产的配置比例。
　　风险提示：货币政策转向，金融监管政策超预期，资金价格波动超预期。