主要观点
　　过去一周利率债继续窄幅震荡。
　　过去一周（20240527-20240602），国债期货窄幅震荡，其中10年期国债期货活跃合约较5月24日上涨0.04%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较5月24日减少2.08 BP至2.2926%；从曲线形态看，不同期限品种涨跌不一，但周变动均在正负3 BP以内。
　　城投债利差收窄，成交活跃度下降。
　　城投债利差过去一周收窄，除3M期限品种利差收窄幅度较大，普遍在7 BP以上。城投债成交活跃度明显下降，过去一周所有省市的城投债日均成交473.80笔，低于前一周的606.60笔。
　　城投债日均成交在4笔及以上的活跃省份为20个，与前一周持平，主要包括沿海5省（广东、江苏、浙江、山东、福建）、中部6省（湖北、湖南、江西、河南、安徽、河北）、4大直辖市、西部5省（四川、陕西、广西、云南、贵州）。
　　产业债成交降温，活跃行业大多收益率提升。
　　产业债成交活跃度下降，过去一周30个行业的产业债日均成交491.60笔，低于前一周的552.60笔。
　　日均成交在4笔以上的行业为18个，较前一周减少2个，主要包括金融1个（非银金融）、地产链3个（地产、建筑装饰、建材）、大宗资源品5个（煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化）、消费行业4个（食品饮料、商贸零售、医药生物、社会服务）、TMT行业1个（通信）、交通运输、机械设备、公用事业以及综合行业。
　　从上述18个活跃产业的成交收益率看，6个行业收益率下降，2个行业收益率持平，10个行业收益率提升。
　　二永债成交活跃度略微反弹，收益率中位数继续下降。
　　二永债成交活跃度略微反弹，过去一周二永债共成交3447笔，略高于前一周的3297笔。成交收益率的中位数继续下滑5 BP至2.30%。
　　月末资金面紧张，债市杠杆水平下降。
　　临近月末资金价格一度大幅提升，截至5月30日DR007与R007分别较5月24日提升9.40 BP与13.65 BP，但是5月31日资金价格有所回落，截至5月31日DR007与R007分别较5月24日提升4.38 BP与4.26 BP。央行为对冲月末资金面紧过去一周大幅净投放6040亿元。
　　月末资金紧张导致债市杠杆有所下降，银行间质押式回购余额5日均值由5月24日的6.04万亿元下降至5月31日的5.37万亿元，隔夜占比5日均值由5月24日的87.90%下降至5月31日的82.38%。
　　制造业PMI指数下滑跌破荣枯线，生产、需求两端走弱。
　　5月31日，统计局公布我国5月制造业PMI为49.5%，低于市场预期的50.1%，较4月下滑0.9%，也跌破荣枯线。从PMI细分项看，制造业生产端与需求端均走弱，生产、进口与采购PMI较上月均下滑，同时新订单、新出口订单与在手订单也有所下滑。虽然31日制造业PMI数据表现低于预期但是债市价格仍然调整，我们认为主要是受到央行发文的影响。
　　央行发文警惕长端国债价格风险，债市有所调整。
　　2024年5月31日，我国央行主管媒体金融时报发文，称“当下并不会进行国债的购买”并强调可能“在必要时卖出国债”，同时认为“10年期国债收益率合理区间约在2.5%至3%”，考虑到当前10年国债收益率在2.3%附近，低于央行认可的区间，因此债市价格于31日有所下跌，尤其是超长端国债价格跌幅更甚，如30年国债期货活跃券31日下跌0.41%。
　　展望未来，债市短期内或调整。
　　展望后续债券市场，由于目前市场上的10年国债收益率（2.3%左右）离央行认为的合理区间下限2.5%仍然有一定差距，我们认为央行发文的影响会持续一段时间，市场短期内可能继续调整，但是我们并不认为这一轮调整幅度能达到20 BP，因为该利率区间并不是央行的政策“目标”。另外，外贸数据将于下周公布，我们认为外贸数据表现可能较好，对债市也会产生调整压力。
　　投资建议
　　利率债适当降低杠杆，配置3年以及10年品种。
　　由于利率债资产端收益率与资金成本的差额多数略微走阔，截至2024年5月31日，5、10、30年国债收益率与IRS 7天的差额较5月24日分别变化0.94 BP、-0.04 BP与2.41 BP，可以适当降低杠杆。
　　在具体期限选择上，由于3Y-1Y、5Y-1Y、7Y-1Y与10Y-1Y利差处于过去近7年44-55%分位数，而30Y-1Y利差处于过去近7年低于20%分位数，由于我们认为债市价格短期可能调整，我们建议配置3年以及10年品种。
　　城投债集中在成交活跃的区域，下沉遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”方向。
　　城投债投资还是选择成交活跃的14个省市，如沿海的江苏、浙江、广东、山东，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直辖市。
　　如若下沉，可选择东部的福建，中部的山西、河北以及西部的陕西、广西、云南等。具体下沉策略选择遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”两个方向。
　　产业债集中在成交活跃的区域。
　　产业债投资选择成交活跃的行业：非银金融债，地产相关的地产、建筑装饰、建材，大宗资源品行业如煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化，食品饮