主要观点
　　过去一周利率债横盘震荡，收益率曲线下移。过去一周（20240513-20240519），除30年超长期限国债期货下跌明显外，其他期限国债期货横盘震荡，其中10年期国债期货活跃合约较5月10日下跌0.04%，30年期国债期货活跃合约较5月10日下跌0.26%。
　　从现券来看，10年国债活跃券收益率较5月11下跌2.84 BP至2.3077%；从曲线形态看，各期限品种收益率均下降，其中1年期品种降幅最大，在10BP以上；1至20年品种期限越长降幅越少，1年以内品种期限越短降幅越少。
　　城投债利差大多走阔，成交活跃度提升。
　　城投债利差过去一周大多走阔，9M及以内期限利差均走阔，3Y品种利差则多数收窄。过去一周所有省市的城投债日均成交651.40笔，高于前一周的609.50笔。
　　城投债日均成交在4笔及以上的活跃省份为21个，与前一周持平，主要包括沿海5省（广东、江苏、浙江、山东、福建）、中部7省（湖北、湖南、江西、河南、安徽、山西、河北）、4大直辖市、西部5省（四川、陕西、广西、云南、新疆）。
　　产业债成交活跃度同样提升。
　　产业债成交活跃度也在提升，过去一周30个行业的产业债日均成交621.00笔，高于前一周的517.00笔。
　　日均成交在4笔以上的行业为19个，较前一周增加1个，主要包括金融1个（非银金融）、地产链3个（地产、建筑装饰、建材）、大宗资源品5个（煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化）、消费行业5个（食品饮料、商贸零售、医药生物、社会服务、汽车）、科技行业1个（通信）、交通运输、机械设备、公用事业以及综合行业。
　　资金价格继续回落，债市杠杆水平持续提升。
　　资金价格继续回落，DR007截至5月17日较5月11日下降4.42BP至1.8078%，略高于政策利率（7天逆回购利率1.80%）；代表非银的R007过去一周下降5.55 BP，R007与DR007利差收窄。公开市场操作方面，央行过去一周净投放仅20亿元。
　　另外，债市杠杆较继续提升，银行间质押式回购余额5日均值由5月11日的5.39万亿元提升至5月17日的5.95万亿元，隔夜占比5日均值由5月11日的79.98%提升至5月11日的87.76%。
　　工业与制造业结构性改善，消费与地产链条仍然表现不佳。
　　工业与制造业投资是结构性亮点。4月工业增加值同比增长6.7%，较上月提升2.2%，其中环比增长0.97%，是近43个月来增幅最大的。1-4月固投累计同比增长4.2%，较一季度下滑0.3%，其中制造业投资保持9%以上增速。
　　消费与地产链仍然表现不佳。4月份社零同比增长2.3%，较3月下滑0.8%，其中环比增长0.03%，翘尾因素下降0.8%。可见社零同比增速下滑是基数原因导致，但是环比接近零增长也说明消费较为疲弱。商品房销售面积1-4月累计同比跌幅仍然高达20.2%，地产投资1-4月则累计同比下跌9.8%。
　　过去一周地产相关政策密集出台。
　　根据彭博社5月15日报道，中国政府正考虑让各地方政府利用银行贷款，购买数百万套未售出的住房，以缓解房屋过剩的问题。由于2023年1月我国央行推出总额1000亿元租赁住房贷款支持计划，在8个试点城市收购住房用于租赁，因此我们认为政府下场收购住房并不新鲜。尤其在2024年4月30号政治局会议要求“统筹研究消化存量房产”后，我们认为政府下场消化各地库存确实存在可能，这有助于缓解开发商因住房无法销售面临的资金链困境，收购后改为经适房也有助于保障低收入人群住房难题。
　　5月17日，央行降低住房贷款利率、公积金贷款利率以及下调首付比例，并设立3000亿元保障性住房再贷款，我们认为同样是力度较大的刺激政策。
　　地产政策分为两大类：保障房体系与刺激商品住房销售。
　　我们将近期的地产政策分为两大类。第一类是构建包括租赁在内的保障房体系，这是构建地产新模式的重要组成部分，是长期努力方向，1000亿租赁住房贷款支持计划、3000亿保障性住房再贷款、新增5000亿元PSL支持三大工程、住房租赁“金融17条”等都属于这个范畴。第二大类就是刺激住房销售的政策，降低首付比例、降低利率、放开限购、商品房以旧换新、政府下场收购住房等均属于这个大类。
　　政策空间尚存，政府大规模下场方或标志“政策底”到来。
　　我们认为保障房体系的构建某种程度上不利于商品住房销售，尤其是对刚需品种的住房，保障房更多是替代作用。我们认为当前住房销售低迷的核心是居民加杠杆买房意愿不高，允许居民以更低利率加更高的杠杆未必能改善当前的问题。
　　我们认为两大类地产政策后续仍然存在一定的空间，如北上广深等核心区域放开限购以及政府下场大规模购买住房。也就是说我们认为“政策底”仍然没到。其中我们认为北上广深等核心区域放开限购、首付允许贷款等政策也未必能改善当前销售不佳的局面，但是政府大规模下场收购住房可能起到一定的作用，我们认为这是“政策底”的标志。
　　“政策底”后方见楼市“市场底”，资本市场股债表现不一。
　　我们认为楼市见底往往在“政策底”之后的一段时间。政府大规模下场收购住