市场表现：大类资产方面，资产多数下跌：债市、A股小盘走平，商品普跌。商品内部，硅铁、锰硅领涨，双焦、铁矿领跌。
　　一、本周铝、锌、硅铁、锰硅以及能化板块多个品种创一年来新高，白糖继续创新低。从创新高的力度来看，硅铁>铝>锰硅>其他。结合量价来看，欧线硅铁缩量上涨、PVC放量上涨。
　　二、根据我们自研的模型，目前商品趋势流畅度和预期度都处于极端高位，商品上升趋势有中断风险。我们认为金工的模型在本轮会是有效的，因为既然不是产业链定价逻辑，那一定可以从量价上找得到蛛丝马迹。
　　宏观逻辑：全球通胀预期再起，海外补库，国内政策预期进一步强化，商品整体仍易涨难跌，但警惕短期做多情绪的退潮。
　　一、本轮更多是宏观情绪和资金推动，其基于买便宜标的的比价逻辑，而不是产业链定价层面的强者恒强逻辑。当下，会认为有色、贵金属偏贵，而黑色农产品偏便宜，资金会发生一定程度的腾挪；而从产业角度看，目前商品整体的去库速度一般，且价差呈现比较深的contango结构，也不支持继续快速地拉涨。因此短期需要警惕做多情绪的退潮。
　　二、海外，欧元区经济加速复苏。5月，欧元区制造业PMI初值47.4，创15个月新高，商业活动、新订单和就业增速均有所加快，企业信心指数达到27个月以来的最高水平。服务业仍是欧洲经济复苏的关键驱动力，制造业在5月份也更趋于稳定。与此同时，投入成本和产出价格通胀率虽然较4月份有所放缓，但仍高于疫情前的平均水平。欧元区最大经济体——德国制造业PMI升至45.4，服务业PMI53.9，创11个月新高。市场预期ECB于6月初降息，或将支撑美元指数走强，并进一步影响新兴经济体的汇率。
　　三、国内，经济景气指标有小幅波折。5月制造业PMI回落，录得49.5，环比下降0.9；服务业PMI回升，录得50.5，环比上升0.2。建筑业PMI回落，录得54.4，环比下降1.9。综合PMI产出指数录得51.0，环比下降0.7。制造业生产开始进入淡季，企业生产观望情绪浓厚，环比回落幅度较大，其中制造业就业情况小幅改善，但仍位于荣枯线以下。另外，5月PMI指数中需求类指数均出现回落，新订单指数重回荣枯线以下，新出口订单指数环比降幅大于新订单，这一定程度上说明内外需回升压力均较大。
　　四、从中观数据来看，本周有所向好。1）经济活动：航班数量稳定，地铁略高于同期；2）地产：本周成交小幅回升，而建材需求改善；3）基建：传统基建回落，光伏上游产能下滑；4）制造业：化工品需求有一定好转；5）海外资源需求：3月中国钢铁出口有所回升，而东南亚对智利铜的需求大幅增强；6）海外发电量跟踪：日本回落，新兴国家持续向好；7）海外电价跟踪：欧洲电价有上行趋势。
　　板块逻辑：大变局之下，本属于长叙事的慢变量逻辑加速，黄金、铜、铝等品种已然脱离了短期逻辑框架的束缚，中期强烈看多，不过需警惕短期的波动。
　　1.贵金属：从大类配置的角度看，贵金属值得多配，以对冲货币信用上的风险。维持阶梯式上行态势，震荡到快速上行的过渡需要事件驱动，依旧逢低多配。当下贵金属的锚并不是全球量宽体系下的实际利率，而是全球量宽体系不能再维持的货币信用风险，因此上涨的根本驱动未变。
　　2.工业品：1）基本金属：铜、铝、锌、锡等金属有供应扰动，可以等待回落后做多的机会；而镍和碳酸锂等新能源金属仍处于供需宽松的大背景下，谨慎对待。2）黑色：2023年碳元素让位于铁元素，导致了铁矿的高溢价，而今年铁矿面临供应增加而需求下降的格局，其供需格局发生了根本性的扭转。短期黑色系跟随宏观情绪走强，中期仍不大乐观。从长周期看，我们认为铜和螺纹钢的比值有很大的上升空间。3）能化：关注原料对板块整体估值的影响，原油仍处于供需偏紧的格局，价格中枢上移；而需求未大幅提升的情况下，下游化工品的利润仍难扩。
　　3.农产品：1）油脂偏强，因近端油脂库存中性偏低，远端预期P增产不足。2）蛋白粕下跌，跟随国际成本端下行，因美豆播种顺利，丰产预期。3）玉米新麦上市，替代压力，进口拍卖，震荡盘整。4）生猪压栏惜售猪价上涨，谨防情绪松动，期价震荡运行；鸡蛋供强需弱，梅雨季，震荡下跌。5）白糖供应增加，需求企稳，偏弱运行。
　　风险提示：
　　金融系统恐慌。