每日行情的复盘与思考:
　　5月23日，资本市场避险情绪提升，股跌债涨。上证指数、沪深300指数分别下跌1.33%、1.16%，中证转债指数下跌0.58%，7-10年国开指数上涨0.07%。
　　央行逆回购延续20亿元投放规模。资金面略微转松，资金利率小幅回落，R001下行1bp至1.81%，R007下行3bp至1.83%，可跨月的R014下行2bp至1.92%。存单方面，一级市场延续涨跌互现态势，其中国股行9个月及1年期发行成本略有回落；二级市场收益率小幅下行，1年期存单收益率降1bp至2.09%，3个月降1bp至1.89%。
　　早盘受演习事件性影响，资产定价体现出较浓的避险气息，股跌债涨的跷跷板现象较为明显，长端利率的下行幅度在1-2bp左右，不过随着市场解读逐渐深入，债市收益率也开始进入窄幅波动状态。午盘关于一线地产政策放松的消息面冲击再起，带动债市情绪走弱，长端利率小幅回升约1bp。
　　全天来看，2年以上收益率普遍下行，其中2-3年期及30年期表现更优，下行幅度在1-2bp左右，5-10年期品种降幅多在1bp以内。重点个券中，10年国债活跃券240004下行0.5bp至2.30%，10年国开活跃券下行0.7bp至2.40%，30年国债活跃券230023下行1bp至2.56%，30年新券2400001下行2bp至2.55%。
　　超长特别国债依然是长期限品种中表现最好的资产之一，2400001在存续规模仅为400亿元的基础上，单日成交笔数达到了443笔，市场关注度依然处于高位（230023今日成交987笔，存量规模为1810亿元）。明日首只20年期特别国债即将招标发行，首发规模同为400亿元，2400002的发行也标志着国债利率期限结构将进一步完善。
　　从一级定价预判视角来看，截止5月23日，中债口径下20年期点位的国债收益率为2.46%，不过由于该期限附近的存量券多为30年老券，2.46%的定价中几乎不反映流动性溢价，新券发行利率或明显低于2.46%。以2024年1月初新发10年国开债经验为参考，由于当时10年国开次新券230215发行规模锐减，其市场活跃度也相应降至冰点，到期收益率持续处于偏高水平。因此新券240205在发行定价时并未完全参考老券的利率水平，市场愿意为新券支付更高的流动性溢价，最终240205的票面利率定在2.63%，发行初期便与230215形成约7bp的新老利差。综合来看，假如20年期特别国债招标利率并未显著低于2.46%，其在上市初期仍有较高的配置价值。
　　5月末新增地方债再度呈现提速趋势。5月第1-4周（披露数据截止5月23日），地方新增债发行规模分别为960、516、940、1769亿元，月末周（5月27-31日）发行明显上量。2024年以来，新增地方债实际发行情况屡屡慢于季度开始前披露的发行计划，这也导致发行压力不断堆积，地方债发行何时系统性提速，成为当前债市较为关心且担忧的问题之一。
　　A股市场方面，股指大幅回调，上证指数下跌1.33%。成交额较昨日放量216亿元，但仍较5日均值缩量202亿元。北向资金流出33亿元，净流出板块主要包括电子和机械。风格方面，今日大盘品种韧性相对突出，沪深300下跌1.16%，跌幅小于上证指数；而中小盘表现相对较弱，中证500和国证2000分别下跌1.94%和2.23%。
　　分行业来看，军工在开盘后短暂走强，随后持续震荡回调；银行在开盘走弱后经历了一段短暂拉升，随后转为下跌；地产在低开后窄幅波动，随后下午开始小幅回升；家电、电子和通信则在上午的拉升-回调之后，下午再度小幅上涨，不过并未形成趋势，尾盘再次回调；其他行业日内基本呈下跌趋势。
　　今日市场大跌的背后，是板块轮动的暂时“空档”，指数缺乏支撑力量。回顾5月以来行情回调的交易日，上证指数跌幅均未超过1%，其背后都至少存在一个行业或题材在提供支撑。5月8日，上证指数下跌0.61%，当日红利板块如煤炭、银行表现出色；5月15日，上证指数跌幅0.82%，地产股实现逆势上涨；而5月10日、14日、16日和21日小幅调整的背后，支撑板块分别为电力、游戏、地产和红利。而今日市场行业“普跌”，能支撑行情的行业与题材匮乏，仅PEEK材料、中船系等概念表现相对出色，但其对行情的带动作用有限。
　　整体来看，板块轮动“空档”的原因或是资金在高位兑现情绪较重，同时符合市场审美的利好因素尚未出现，板块间的资金流动不明显，但这并不意味着板块轮动就此结束。往后看，上证指数来到5月以来的低点，若后续企稳反弹，则震荡格局或仍将持续，配置上可以通过题材机会博取收益，同时借助红利板块加强防御；若指数继续下跌，则意味着2月以来的上涨-震荡行情或将暂告一段落。
　　风险提示
　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。
　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。
　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。