美联储每年召开8次议息会议，会议纪要（Minutes）是对政策形成过程和政策背后逻辑的详细说明，一般在会议三周后公布。5月1日议息会议的决定是利率不变（5.25-5.5%的政策利率目标区间）、放缓缩表（将每月被动缩减600亿美元国债放缓至每月250亿美元）。5月23日公布的议息会议纪要展示了这一决策背后的更多细节：一是美联储官员总体认为政策利率处于合理位置（well-positioned）。对于一季度通胀数据反复，一些与会者表示若通胀进一步回升，他们愿意收紧政策；二是美联储仍然重视通胀水平和就业市场的平衡，与会者认为若通胀没有更多进展，则需要保持高利率更长时间（longer）；但若就业市场意外走弱，则将很快降息。三是几乎所有（almost all）与会者支持缩减QT规模，一些与会者强调缩减QT并不会影响紧缩的货币政策立场。
　　第一，5月会议中，美联储官员总体认为政策利率处于合理位置（well-positioned），一季度通胀数据反复导致一些（various）与会者表示，若通胀进一步回升，他们愿意（willingness）收紧政策。
　　“Participants assessed that monetary policy was well positioned；“participants noted disappointing readings on inflation over the first quarter, that it would take longer than previously anticipated for them to gain greater confidence that inflation was moving sustainably toward 2%.”“Various participants mentioned a willingness to tighten policy further should risks to inflation materialize in a way that such an action became appropriate.”
　　第二，美联储仍然重视通胀水平和就业市场的平衡，与会者认为，若通胀没有更多进展，则需要保持高利率更长时间（longer），但若就业市场意外走弱，则将很快降息，这与鲍威尔在5月发布会中表述一致。
　　“Participants discussed maintaining the current restrictive policy stance for longer should inflation not show signs of moving sustainably toward 2 percent or reducing policy restraint in the event of an unexpected weakening in labor market conditions.”
　　第三，纪要显示，几乎所有（almost all）与会者支持缩减QT规模，一些(a few)与会者认为QT可以保持当前节奏或者略微更高的赎回上限。
　　“A few participants indicated that they could have supported a continuation of the current pace of balance sheet runoff at this time or a slightly higher redemption cap on Treasury securities than was decided upon.”“various” participants emphasized that slowing the pace of runoff did not “have implications for the stance of monetary policy.”
　　整体来看，美联储仍然保持数据依赖策略，并没有给出确定的货币政策路径；但其货币政策姿态的“中枢位置”已有微妙的变化：纪要的表述显示通胀已经不是降息的唯一考虑标准，平衡通胀和就业市场才是。这与议息会议后鲍威尔在发布会中的三条政策路径一致：一是若通胀持续高位，则美联储不降息；二是若通胀开始下降则美联储降息；三是若就业市场超预期走弱则美联储降息。鲍威尔不认为美联储会加息（unlikely），不认为有滞胀风险，未来通胀仍会回落（see inflation moving down）。
　　在5月新闻发布会中，鲍威尔表态中性偏鸽。一是鲍威尔不认为美联储会加息（unlikely）；二是鲍威尔认为今年以来通胀数据超预期回升，导致联储需要更长时间（takes longer）来证明通胀回落的可持续性；三是，鲍威尔不认为现在经济有滞胀风险，认为现在经济韧性较强，未来通胀仍会回落（see inflation moving down）。与此对应，鲍威尔给出的三条货币政策路径均不包括加息：一则若通胀持续高位，则美联储不降息；二则，若通胀开始下降则美联储降息；三则，若就业市场（失业率）超预期走弱则美联储降息。参见《如何看5月FOMC声明及鲍威尔的表态》。