1.安信视点：供应增长有望继续推动经济活动改善
　　上一交易日，港股早盘冲高，随后持续回落，收盘三大指数涨跌不一。截至收盘，恒生指数收跌0.13%，报19195.6点，恒生科技指数涨0.3%，报3992.59点，恒生国企指数跌0.05%，报6817.68。全日市场成交额为1266.48亿港元，南向资金净买入16.53亿港元。
　　个股来看，美兰空港357.HK涨9.85%，月初至今涨近3成。在出行客流恢复叠加二期产能投入的影响下，公司业绩低点已过，航空+非航空业务双轮驱动，有望进入新的业绩增长周期。海南自贸港预计明年封关，美兰不仅是客流和货物集散地，也是仓储物流中心，封关后将继续作为大型货物及人员流动的重要的出入口，预计免税品种和免税额度也有望进一步放开；第七航权的开放和免税油的利好将促进更多国外航空公司进驻海南。海南封关对公司的航空和非航空业务都将有所助益。投资者可继续关注。
　　宏观来看，4月工业增加值当月同比6.7%，较3月上升2.2个百分点;即使剔除基数效应来观察环比，季调后环比增长为0.97%，工业生产活动加速。三大门类均出现回升。制造业4月同比为7.5%，较上月上升2.6个百分点：采矿业为2%，较上月上升1.8个百分点，公共事业为5.8%，较上月上升0.9个百分点。4月经济活动的改善主要来自于供应的增长。而需求的表现总体偏弱，这也推动同期的贸易盈余扩张。考虑到企业结汇意愿的下降以及地缘政治环境的不确定性增加，经济的增长难以完全依赖出口活动的改善。同时企业盈利的增长更多取决于需求的变化。从这人角度来看，地产行业的走向对总需求和企业盈利的影响至关重要。由于政策出台到落地见效需要时间，因此未来一个季度经济或将延续当前的状态。
　　分析师：韩致立
　　2.公司点评
　　奈飞（NFLX.US）：1季度业绩稳健；战略将聚焦用户活跃度及利润释放
　　奈飞1Q24会员增长超预期93%，收入、经营利润、净利润均创新高。美国&加拿大市场提价效果逐步释放的同时，会员维持稳健增长。管理层指引2024年收入增13-15%，上调经营利润率指引至25%。下半年会员增长或将在高基数下放缓，战略重点从规模增长转为活跃度提升。现价对应2024年/2025年市盈率30倍/25倍，建议关注内容储备、用户时长等数据。
　　业绩维持强劲，利润超预期：总收入为94亿美元，较市场预期/公司指引略高1.1%/1.4%，同比增15%（汇率中性为18%）。经营利润26亿美元，同比增54%，较市场预期/公司指引高8.3%/8.8%；净利润23亿美元，同比增79%，较市场预期/指引高17%/18%，利润率24.9%，同比提升9个百分点，主要因会员强劲增长带动收入增长及内容投入较预期审慎。经调整自由现金流21亿美元，同比/环比增1%/35%。1季度收入、经营利润、净利润、自由现金流均创历史新高。
　　会员增长大超预期，广告套餐维持快速增长：期末订阅会员数2.7亿，环比增933万，大超市场预期（增484万）93%，受益于付费账户共享计划、内容吸引力、及广告套餐推广。分区域看，EMEA/美国&加拿大/拉美/亚太期末会员占比34%/31%/18%/18%，环比增量为290万/250万/170万/220万，增量贡献占比31%/27%/18%/23%，EMEA连续4个季度贡献最大会员增量。广告套餐用户环比增65%，延续前两个季度的强劲增长（3Q23/4Q23均环比增70%），公司曾在2023年11月初/2024年1月初宣布广告MAU突破1,500万/2,300万，我们估算1季度或达3,800万。在已推出广告套餐的市场中，广告用户渗透率提升至40%。
　　提价效果显现，ARM持续提升：1季度整体ARM为11.8美元，同比增0.8%（汇率中性增4%），环比增1.6%，2023年10月美国/英国/法国等提价效果逐步显现。美国&加拿大ARM同比/环比增7%/4%至17.3美元，EMEA为10.9美元，同比持平/环比增1.4%，欧美地区提价背景下会员数维持强劲增长，反映内容优势带动用户心智稳固。
　　内容投入重启增长：1季度内容现金投入39亿美元，同比/环比增39%/13%，自3Q22以来首次实现同比增长，占收入比提升7个百分点至42%。内容摊销成本37亿美元，同比增6%，占营业成本比为74%，环比提升3个百分点，此前递延内容陆续上线。公司维持全年内容投入170亿美元指引（同比增39亿美元）及自由现金流60亿美元指引。
　　业绩指引：1）2Q24：预计收入同比增16%（汇率中性+21%），订阅环比净增长低于1季度（反映季节性因素），预计整体ARM汇率中性同比增长。2）2024年全年：收入增13%-15%（净增44-51亿美元至381-388亿美元），再次上调全年经营利润指引至25%（前值：24%）。鉴于不同会员类型对收入及经营利润的影响不同，公司战略聚焦提升会员活跃度及满意度，自1Q25起将不再公布季度会员增长情况，但仍会在达成里程碑时披露。
　　投资建议：利润及会员增长超预期的1季度业绩发布后，股价跌9%，我们认为市场主要担忧会员数披露调整或隐含的后续会员增长式微。当前会员规模领先竞对，未来新用户增长或更多来自广告套餐，老用户续费取决于优质内容持续输出。广告仍在能力建设中，预计收入贡献将自2025年起量。建议关注内容储备更新、用