事件：2024年Q1腾讯总营收同比增长6.3%至1595亿元，基本符合市场预期，毛利率同比增加7.1个百分点至52.6%，调整后净利润同比大幅增长54.5%至503亿元，超出市场预期。Q1经过团队调整本土和国际游戏总流水实现增长，视频号、搜一搜广告、小游戏平台服务费和视频号商家技术服务费等高质量收入驱动毛利和经营利润增长超预期。
　　报告摘要
　　游戏业绩递延，Q2增长可期
　　2024Q1腾讯增值服务业务收入同比下滑0.9%至786亿元，其中国际游戏收入同比增长3%至136亿元，本土游戏收入同比下滑2%至345亿元。从游戏流水的维度看，Q1腾讯国际市场游戏流水同比增长34%，本土游戏市场流水恢复正增长至3%，由于递延收入所致，Q2游戏业务恢复正增长可期。Q1社交网络收入下降2%至305亿元,主要系音乐直播及游戏直播服务收入下降部分被音乐与长视频付费会员、视频号直播服务以及小游戏平台服务费收入增长所抵消。
　　广告业务呈最亮眼板块
　　2024Q1网络广告业务同比增长26%至人民币265亿元，为发展最快业务板块，主要受微信视频号、小程序、公众号及搜一搜的增长拉动，用户参与度的提升以及AI驱动的广告技术平台所推动。除汽车行业外的所有主要行业的广告开支均有所增长，其中游戏、互联网服务及消费品行业的广告开支显著增长。
　　金融科技其业务服务增长稳健
　　2024Q1腾讯金融科技及企业服务收入同比增长7%至人民币523亿元，其中由于理财服务收入增长强劲部分被线下消费支出增长放缓和体现收入减少抵消，同时云服务收入和视频号商家技术服务费的增长驱动企业服务实现十几个点的同比增长。
　　视频号高速增长，微信生态商业化加速
　　2024Q1视频号总用户使用市场同比增长超过80%，微信通过拓展商品品类和激励更多内容创作者参与直播带货，加强了视频号直播带货生态；小程序总用户使用时长同比增长超20%。其中，非游戏类小程序的日均使用次数同比实现双位数百分比增长，小游戏流水同比增长30%。
　　投资建议
　　受益于高质量收入微信商业化的顺利推进和AI广告模型的持续升级，公司的利润率水平预计将会持续保持高位。我们采用SOTP估值法，基于2024年预估增值服务16xPE、广告业务20xPE和金融企业及云服务10xPS,以及0.9倍的估值系数，给予公司490.6港元，对应2024年/2025年预计PE分别为21.5x与19.5x,较最近收市价格24.2%的涨幅，维持”买入”评级。
　　风险提示：游戏业务不达预期；投资新业务发展影响业绩；互联网监管政策负面风险等。