事件：2024Q1公司实现营收34.86亿元，同比增长141.7%；实现归母净利润-10.13亿元，相较2023年同期的-11.33亿元亏损有所收窄；毛利率-1.4%，同比改善（2023Q1为-7.8%），环比下降（2023Q4为6.7%），同环比的变化主要与销量规模、降价促销以及持续降本等因素相关，整体来看公司营收符合预期，毛利率略不及预期。2024Q1公司研发/销售/行政费用率分别为14.92%/12.27%/4.00%，同比分别为-13.67pct/-14.98pct/-8.53pct，环比分别为3.12pct/2.17pct/-0.77pct，费用率同比改善明显，体现了公司较强的成本管控能力。
　　预计二季度销量及毛利率均有所提升。公司指引二季度交付量将达5.4-6万辆，中值同比68%，环比71%；考虑到规模效应下单车折旧、制造等费用减少，以及2024款新架构车型交付、高盈利车型占比提升以及终端折扣的收回，我们预计公司Q2盈利水平将好于Q1。此外，公司六座SUV新车型C16或将于6月底开始交付，也将进一步提升公司盈利水平。
　　零跑国际正式成立，海外拓展计划明确。5月14日，零跑国际合资公司正式成立。借助Stellantis集团在全球的分销渠道，零跑国际计划自2024年9月起在欧洲9国市场首先推出C10和T03两款车型，2024年底开始在亚太、非洲、中东等多地进行产品上市，并计划未来三年零跑国际每年至少推出一款全新车型。渠道方面，公司目标在2024年年底前拓展200家销售网点，并于2026年将销售网络拓展至500家，我们认为若达成将为公司带来可观的海外销售增量及较大的利润贡献。
　　盈利预测：我们认为随着新车型的陆续上市以及海外市场的拓展，公司国内外销量将持续提升。预计2024-2026年公司营收分别为374/569/735亿元，同比增长123%/52%/29%，当前股价对应2024-2026年PS分别为1.06/0.69/0.54。维持买入评级。
　　风险提示：出海进展不及预期；新车销量不及预期；成本上升风险等。