事件：零跑汽车发布2023年度业绩公告。2023年实现营收168亿元，同比+36%；净亏损42亿元，亏损同比收窄。
　　经营向好，毛利率与经营活动现金流转正。公司2023年交付新车14.4万辆，同比+30%；单车收入为11.6万元，同比增加0.4万元，主要因为售价偏高的C系列车型占比提升。2023年公司毛利率为0.5%，首次实现全年毛利率转正。根据公司2023年度业绩公告，这得益于产品结构向上、持续的降本增效和技术降本的推进，预计未来毛利率将随着成本控制和运营效率的提升而进一步改善。2023年公司首次实现全年经营现金流转正，为10.8亿元，流动资金为193.9亿元，在手资金充裕。
　　轻资产模式与Stellantis集团开展海外销售合作，首款车型预计于24Q3末出海。2023年10月，公司与Stellantis集团建立全球战略伙伴关系，计划组建合资企业——零跑国际。公司将依托Stellantis集团的全球销售网络和售后服务体系向全球推出零跑品牌新能源汽车。根据公司2023年度业绩公告，C10将作为零跑首款全球化SUV旗舰车型，计划于24Q3末登陆欧洲及全球主要市场。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2024/2025/2026年营收分别约为337/540/753亿元，归母净利润约为-29/-15/2亿元。我们用PS法为公司估值，公司2024年4月8日收盘市值对应2024/2025/2026年PS为0.95/0.60/0.43倍。参考可比公司，我们给予公司2024年1.0-1.2倍PS，对应合理价值区间为27.81-33.38港元（按1港元=0.9062人民币汇率换算）。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨；海外销量不及预期。