根据SMM光伏视界，截至5月21日，N型颗粒硅报价39元/千克，N型棒状硅报价42.5元/千克，颗粒硅对棒状硅价差缩小至3.5元/千克。
　　颗粒硅产能大幅提升。2023年，公司多晶硅名义产能达42万吨，有效产能达34万吨，较22年初提升20万吨。公司单晶拉晶年产能12GW，硅片年产能58.5GW。公司多晶硅出货22.61万吨（含内部销售1.85万吨），销售51.89MW硅片（含代工硅片销售23.22MW），较2022年同期的9.39万吨多晶硅及46.31MW硅片增加141%及增加12%。
　　24Q1颗粒硅满产满销。2024年Q1，公司颗粒硅产量为约6.55万吨，出货量为约6.52万吨（其中，含内部销售为约0.33万吨），对外平均销售均价（含税）为约人民币55元/公斤。于2024年3月期间，本集团颗粒硅的浊度水平基本全部降至120NTU以内，更为关键的是，颗粒硅浊度水平低于100NTU的产品比例高达75%，未来将进一步降低。
　　24Q1业绩承压，低成本有望帮助公司穿越周期。公司发布了2024年一季度业绩，报告期内公司未经审核拥有人应占利润约为人民币0.33亿元，未经审核收入约为人民币54.70亿元。公司Q1业绩承压主要系受到硅料、硅片价格下降影响，其次是公司硅料产能爬坡及研发费用影响。公司鑫元基地23Q4颗粒硅平均生产成本已低至人民币35.9元/公斤，展望后续，随着鑫环基地的投产爬坡，预计公司成本将继续下降，低成本有望帮助公司穿越周期。
　　投资建议：我们预计公司24-26年归母净利润25.55/33.44/41.75亿元人民币，同比+1.8%/+30.8%/+24.9%，对应EPS分别为0.09/0.12/0.16元，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机需求不及预期，硅料价格超预期下行