24Q1营收高增，大众合作持续深化，维持“买入”评级
　　24Q1公司营收65亿元，同比+62%；净亏损14亿元，同比大幅收窄（23Q1净亏损23亿元）。公司预计24Q2总交付2.9-3.2万台，同比+25%-38%；总营收介于75-83亿元，同比+48-64%；24年智能研发投入35亿元，看好公司在智驾方向的领先优势。我们预计，公司24-26年整车销量为24/36/46万辆，预计24-26年收入603/852/1033亿元。我们采用分部估值，给予小鹏汽车销售业务1.3x2024EPS，给予技术服务相关的业务350亿港币估值，微调公司目标价为64.07港币（前值64.30港币），维持“买入”评级。
　　产品结构优化，毛利率大幅改善
　　24Q1公司汽车销售收入55亿元，同比+58%；服务与其他收入10亿元，同比+93%，同比大幅上涨主要系24Q1录得与大众汽车集团有关的技术研发服务收益数亿元。销量方面，24Q1交付2.2万台，同比+20%。其中X9累计交付0.8万辆，占总销量36%。高端车型占比提升，产品结构继续优化，叠加规模效应降本，毛利率实现大幅改善。公司24Q1毛利率12.9%，同比+11pct.，环比+7pct.。费用端，24Q1销售费用/销售、一般及行政开支分别为13.5/13.9/亿元，同比+4.2%/+0.1%。其中销售、一般及行政开支环比-28%，主要系营销、广告开支减少及向特许经营店支付佣金减少所致。
　　端到端大模型发布，开启AI智驾新时代
　　5月20日，小鹏AIDAY发布国内首个量产上车的端到端大模型。XNet感知范围提升2倍，XPlanner实现拟人进化，前后顿挫和安全接管分别减少50%/40%。引入语音大模型AI赋能后，综合智驾能力提升2倍。首个将AI应用在智舱和智驾的操作系统AI天玑5.1.0全量推送，系统平均帧率+30%。基于AI大语言模型的深度应用，全新AI小P将具备更高级别的理解能力和需求推理能力，提供更精准服务。同日公司全球首发AI代驾和AI泊车，AI代驾可记忆10条路线，AI泊车可泊车位提升3倍，泊车速度提升50%。公司预计24Q3智驾可实现“全国都能开”，25年达L4级智驾体验。
　　大众合作持续深化，MONA预计今年6月亮相
　　4月，公司与大众汽车集团签订电子电气架构技术战略合作框架协议，双方将进一步拓展合作，联合开发基于区域控制及准中央计算的高性能电子电气架构CEA。我们认为和大众的战略合作标志着电动车领域的深度融合，公司开启智能化技术输出提升盈利的新模式。MONA系列首款车型预计于6月发布，定位15万级别A级车全球市场。我们预计小鹏智驾能力有望高筑技术壁垒形成独特竞争优势，驱动公司销量持续上行。
　　风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司产品发布、订单不及预期