Q4业绩亮眼，营收创新高，维持H股“买入”评级
　　23Q4收入131亿，同比+154%，全年收入307亿元，同比+14%。23Q4净亏损14亿元。小鹏产品矩阵逐渐完善，与滴滴、大众深度合作持续深入，无图XNGP进展顺利，营销及管理效率正加速提效，销量盈利有望双增长。我们预计，公司24-26年整车销量为24/36/46万辆，预计24-26年收入603/852/1033亿元。我们采用分部估值，给予小鹏汽车销售业务1.3x2024EPS，给予技术服务相关的业务350亿港币估值，我们调整公司目标价64.38港币（前值97.78港币），维持“买入”评级。
　　规模效应加大23Q4毛利转正，费用端显著改善
　　小鹏23Q4累计实现交付60,158台，同比+171%，环比+50%；全年共计交付141,601台，同比+17%。23Q4毛利率6%，汽车毛利率4%，环比扭亏为盈。毛利率环比扭亏主要系技术和工程降本及产品组合改善。23Q4小鹏G6、改款G9迅速上量，规模效应加强，费用端大幅改善。23Q4营业费用率25%，同比-33pct，环比-10pct。23全年费用率39%，同比-6pct。研发方面，公司在智能驾驶、三电技术、智能座舱、一体化压铸等领域持续投入，23Q4研发费用13亿元,同比+6%。23年末公司现金储备达457亿元，同/环比净增74/92亿元，再次回到历史高位。
　　XNGP进展顺利，无限XNGP试点开放
　　公司软件算法端领先，效能提升迅速。23年12月，无图XNGP城市迎27城全量推送；24年1月，覆盖城市进一步拓展至243城；24年2月，“全国都能开，有路就能开”的无限XNGP已推送给部分用户，未来推送规模持续扩大。智驾成本方面，X-NET2.0感知架构加持下，小鹏有望减少雷达依赖，实现综合成本减半。我们认为小鹏在算法端能力领先，技术积累雄厚，可兼顾开城速度和降本程度；消费者感知逐步增强，有望带来销量的持续上行。
　　新品牌进军A级车市场，合作降本突出硬实力
　　3月16日，小鹏宣布将在未来一个月推出全新品牌，正式进军10-15万元A级车全球市场。我们预计小鹏智驾能力将下放新品牌，XNGP有望加速迭代。2月，小鹏汽车与大众汽车签署平台与软件联合开发技术合作协议，同时签订联合采购计划，旨在合力降低平台成本，小鹏将进一步优化成本结构。我们认为，小鹏与大众深度合作是小鹏技术实力体现，24年公司有望受益于合作降本。
　　风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司产品发布、订单不及预期。