随着出行持续恢复，行业格局优化，公司全球化、多品牌布局有望驱动业绩稳健增长、市场份额提升。在产品&渠道结构持续改善、费用严格控制下，利润率有望持续上行。预计公司2024-2026年净利润分别为4.70亿美元、5.29亿美元、5.90亿美元，同比增速分别为13%、13%、11%。对应24PE10.6X，25PE9.5X，估值具备性价比优势，维持“强烈推荐”评级。
　　公司看点1：出行持续恢复，公司多品牌、多品类、多渠道业态、全球化布局，驱动稳健增长。全球出行逐渐恢复并趋于稳健增长，我国国际航线民航客运量仍有恢复空间，箱包作为强关联的消费品预计可实现同步增长。公司坚定全球化、多品牌、全渠道发展，24Q1亚洲/北美洲/欧洲收入占比40%/33%/20%，新秀丽/Tumi/美旅占比51%/23%/18%，DTC/批发渠道占比37%/63%。全球化布局有利于平抑单一地区的风险波动，差异化品牌构建了完善的产品矩阵，驱动公司业绩稳健增长。2009-2019年公司总收入CAGR为13.5%，增长较为平稳；2020-2023年收入CAGR为33.8%，2023年收入36.8亿美元、2024Q1收入8.6亿美元，均超2019年同期水平。
　　公司看点2：行业竞争格局优化，多元品牌矩阵助力公司份额提升。2020年起旅行箱市场集中度持续上升，2022年公司在全球旅行箱市场中以15.9%份额位列第一，具备绝对优势。公司通过美旅、新秀丽、Tumi三个品牌实现从大众到高端定位的全覆盖，我们认为新兴互联网箱包品牌、高端奢侈品牌都难以对公司产生长期冲击，龙头地位依然稳固且有份额提升空间。
　　1）高端品牌日默瓦更具奢侈品与时尚属性，而Tumi定位高端商务品牌、注重产品功能性；日默瓦的主要产品价格带也高于Tumi。因此从品牌定位、价格带与目标客群均有明显区分，难以形成直接竞争。
　　2）中低价格带互联网品牌成长空间受限，且与新秀丽不直接竞争。第一、产品力的差异：互联网品牌拉杆箱价格带集中在500元以内，主要使用PC面料、铝合金拉杆，缺乏产品迭代能力。美旅500~1900和新秀丽1500~5000的定价价格带高、利润空间更大，在产品研发上得以持续深入，仅材料一项新秀丽就有Curv、Roxkin、Recyclex等，在产品细节的积累和研发上优势明显。第二、商业模式的差异：旅行箱是低频耐用消费品，更换周期较长。对于走性价比路线的互联网品牌来说，投流获客几乎相当于一次性投入，并且在这一价格带面临激烈竞争，若没有品牌溢价支撑很难长久存活。因此，我们认为互联网品牌在长期对新秀丽的影响有限，其更多在于对同价格带产品的竞争和低价白牌的整合，但成长空间受限。
　　公司看点3：结构改善&灵活控费，利润率有望持续上行。公司高毛利Tumi/新秀丽品牌、DTC渠道以及亚洲区域收入占比持续提高，24Q1实现毛利率60.4%，自2021年起毛利率稳步上行，已达到历史最高点。费用端灵活管控，目前处于历史低位。管理费用率自2021年起稳定下降，24Q1为6.6%，基本恢复至2019年以前水平（6%~7%）。营销费用端，以广告支出为例，基本随着经营环境及销售规模进行调整，整体处于较为稳定的范围（5%~7%）。固定SG&A占销售净额比例自2021年起持续下降，24Q1为24.9%，较2019年同期的29.7%有明显下滑。综合来看，2023年及2024Q1公司经调整EBITDA利润率均创新高，2023年达19.3%，24Q1达18.8%，而2019年前水平普遍处于15.5%~17.5%。2023年、24Q1分别实现归母净利润4.17亿美元、0.8亿美元，均创历史新高。
　　维持“强烈推荐”评级。预计公司2024年-2026年收入规模分别为39.82亿美元、43.63亿美元、47.47亿美元。净利润规模分别为4.70亿美元、5.29亿美元、5.90亿美元，同比增速分别为13%、13%、11%。对应24PE10.6X，25PE9.5X，估值具备性价比优势，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期的风险，地缘政治及国际贸易风险，市场竞争加剧导致品牌份额下降、利润率下滑的风险，汇率波动风险，港股系统性波动风险。