核心观点
　　B站自14年开始游戏业务，以二次元游戏发行为主，《FGO》《碧蓝航线》验证公司的长线运营能力。同时，B站已成为中国最大的游戏内容社区之一，拥有近9000万游戏用户，每年创作近7000万内容稿件，且仍呈现增长态势。
　　三国题材SLG《三国：谋定天下》是B站发行业务首次拓展到SLG赛道。目前游戏定档6月13日，全平台预约人数超200万，验证B站游戏发行能力得到拓展。
　　面对SLG和三国题材两大红海市场，《三国：谋定天下》对SLG手游的底层设计框架进行调整，将轻度化设计和少氪金作为核心亮点，结合B站的生态扶持，有望成为大DAU游戏。
　　投资建议：过去B站在《碧蓝航线》等二次元游戏上的发行表现亮眼，三国题材SLG《三国：谋定天下》定档6/13，目前全平台预约量超200万，有望拓宽b站游戏发行能力。展望24年，1）广告：通过动态、搜索等多场景释放库存，另一方面持续优化adload，预计成为收入增长核心动力；2）增值服务：看好直播收入增长。预计24/25年营收252/278亿元，同比+11.9%/+10.3%，最新收盘价对应PS为2.0/1.8x。
　　风险提示
　　游戏行业政策风险、出海战略失误风险、版号获取不及预期的风险、自研游戏项目ROI不及预期的风险、进口游戏版号审批风险、DAU增长不及预期的风险、DAU/MAU增长不及预期的风险、付费率降低的风险、毛利率提升不及预期的风险、降本增效不及预期的风险、减亏情况不及预期的风险、社区氛围恶化风险、内容监管风险、直播业务监管风险、广告业务增长不及预期、经济与消费环境恢复不及预期的风险、内容成本增长过快的风险、债务偿还风险。