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　　理想汽車(2015.HK)-一季度業績弱於預期
　　理想汽車公佈一季度業績，淨利同比減降36%，環比降90%。我們認為净利潤下滑主要是因為1)銷量較4Q23下降39%至8.04萬輛；2）由於激烈的價格競爭，單車利潤下降。管理層指引第二季交付量為10.5-11萬輛（意味著5月和6月每月約4-4.2萬輛）。
　　銷量：理想汽車第一季交付了8.04萬輛電動車（同比+53%，環比-39%）。我們將此歸因於新車型需求比預期弱（包括SUVL6和MPVMega）。4月，理想汽車銷量環比下降，售出2.58萬輛電動車（同比持平，但環比降11%）。公司已在3月將年度交付目標從80萬輛下調至約60萬輛，如果能夠實現第二季10.5-11萬的目標，則下半年每月需交付約7萬輛。由於自有充電網路不足，管理層將純電車型發布推遲至1H25。
　　盈利能力：汽車銷售業務毛利率下降至19.3%（同比-0.4pp，環比3.4pp），單車毛利下降至人民幣5.8萬元（同比-15%，環比-16%）。我們認為利潤率下降的原因是：1）產品組合的變化，2）銷售量下降，3）折扣增加。
　　現金：截至2024年3月末，理想汽車持有淨現金約989億元人民幣，每股淨現金54港元。
　　我們的觀點：我們認為其強勁的現金將助於理想汽車更好地從激烈的價格戰中生存下來。我們預期短期催化劑可能是1）優於預期的銷售量，2）對自動駕駛較有利的政策。該股票目前的交易價格為18倍的市盈率。（研究部）