我们认为消费电子产业链景气度已在触底回升，Q1终端需求延续弱复苏，公司一季报业绩总体边际改善，AI融合新品与Smart EV等创新亦在加速。苹果方面持续关注AI布局加速创新进展，强调果链优质公司今年估值的向上空间；安卓链重点关注AI创新带来的产业链机会，并把握行业复苏节奏以及格局变化趋势下的机遇；GPT-4o为代表的多模态模型实用性大幅升级，建议关注AI端侧应用创新进展；高阶智能驾驶正加速落地，关注华为/小米汽车链。
　　终端景气与创新跟踪：终端需求延续弱复苏，关注AI端侧创新大势。
　　1）手机：安卓机延续弱复苏，关注GPT-4o多模态实用性提升驱动端侧创新升级。Q1全球及国内手机出货量同比个位数增长，4月及5月前两周国内安卓机销量延续同比增长，处于景气回暖周期中，产业链预计24年出货增长低个位数；分阵营看，安卓阵营库存健康并呈现弱复苏，关注华为回归带来的格局变化，苹果方面，我们预计Q2 iPhone整体备货较佳，去年基数低，同比来看有望保持增长；创新来看，GPT-4o以手机/PC为载体展示了更具可用性的AI语音助手功能，增加了视频交互、情绪识别等实用功能，有望驱动手机等端侧AI创新的进一步升级，此外苹果6月WWDC是否推进AI布局引发关注，Canalys预计24年AI手机出货占比5%。
　　2）PC/平板：需求呈显弱复苏，新iPad Pro带来AI芯片/屏幕/外观等诸多创新。Q1 PC/平板出货量均同比恢复增长，产业链预计AIPC和Windows更新周期有望驱动24全年PC温和复苏，平板亦有望反弹，苹果财报指引iPad Q2营收将增长双位数；年初以来AIPC密集发布，产业链预计AIPC换机主周期有望从下半年开始，预计到27年将有60-80%的PC兼容AI功能；新品方面，新iPad Pro为苹果最轻薄产品，搭载全新M4芯片AI性能再升级，配备双层串联OLED技术屏幕，Pencil Pro提升交互体验。
　　3）可穿戴：需求延续反弹趋势，关注Airpods新增摄像头且与AI融合创新研发项目。Q1全球TWS延续反弹趋势同比+6%至0.65亿台，IDC预计可穿戴24年有望实现进一步增长，预计出货量将同比+10.5%至5.6亿部，其中印度等海外新兴市场可穿戴需求仍有望较佳；众多厂商计划在穿戴设备中集成生成式AI，近期苹果AirPods研发项目引发关注，有望新增摄像头用来收集周身信息，或为用于强化AI功能。
　　4）XR：VR需求仍显疲软，苹果Vision Pro二季度有望全球销售。当前VR需求仍低迷，销量连续7个季度同比下滑，而消费级观影及信息提示AR需求较好；苹果Vision Pro应用生态正不断完善，库克称已在B端取得一定成果，全球前100强公司超一半已购买Vision Pro，我们预计Vision Pro二季度有望在全球上市；AR方面，可关注科技大厂AR新品发布以及与AI融合创新，例如Meta/Open AI/Google等厂商新品。
　　5）智能家居：电视延续大尺寸化趋势，任天堂下代新机将于25M3前发布。年初以来智能家居各品类需求延续分化，产业链预测今年总体需求有望持续回暖，并建议关注家电出海市场销量趋势；其中电视Q1出货量同比下降近4%，但大尺寸化带动面积增长2.3%，体育赛事大年刺激下出货有望持平或略增；Q1中国智能音箱销量继续同比下滑；中国监控摄像头线上市场同比高增；受PS5销量下滑、Switch进入生命周期末期等影响，24M4游戏机销量同比下滑，任天堂预计24Q2-25Q1 Switch销量仍将下滑，但称Switch的继任产品将于25M3前发布。
　　6）汽车：4月乘用车市场同比提升/环比下滑，中高阶自动驾驶成车企竞争焦点。24M4全国乘用车市场销量同比+10.5%/环比-10.5%，新能源车销量同比+33.5%/环比-3.7%，新能源车市占率36%；其中同比提升主要受益于市场需求逐步恢复、新能源车密集发布驱动等因素，环比下滑为正常季节性波动。国内新能源汽车厂商销售表现分化，理想/问界位列国内新势力月销第一/第二。政策方面，4月12日《推动消费品以旧换新行动方案》发布，关注后续政策落地对乘用车消费的带动作用；新车方面，小米SU7截止4月30日锁单量超8.8万台，首月交付0.71万辆，5月15日完成第1万辆交付，目标2024年至少交付10万台；4月23日华为问界新M5焕新上市，享界S9首次亮相2024年北京国际车展；此外理想L6、蔚来第二品牌乐道分别于4月18日、5月15日上市和发布。智能化方面，4月马斯克访华、特斯拉通过国家汽车数据安全4项全部要求，FSD入华有望加速。
　　产业链跟踪：一季报景气边际改善，关注苹果AI、华为/小米新车及新机、PCB/CCL等。
　　1）品牌商：苹果端侧硬件AI化升级提速，关注华为/小米新机及新车。苹果：Q1业绩略优于预期，预计Q2收入低个位数增长，苹果端侧硬件AI化升级提速，苹果非常看好其在生成式AI的机会和优势（正文详细梳理近期布局）；华为：持续关注问界/智界/享界等新车、Pura70等新机；小米：24Q1智能手机出货同比高增长，关注SU7新车后续产能爬坡情况；传音：受益下游新兴市场高景气度延续，Q1营收和利润延续同比大幅增长；安克：Q1业绩延续亮眼表现，受益于三大业