核心观点
　　风险偏好阶段性上行，天花板效应明显。存量博弈背景未变，拔估值趋势性行情短期概率不大，上证综指3200点难以有效突破。2024隐含主线即估值修复，修复行情或将由围绕盈利演绎为地产链尾部风险修复，短期看好地产ETF、建材ETF、银行ETF。
　　地产行情的量级有多大？
　　地产链资产负债表改善，影响范围相对较窄。政府收储、下调公积金贷款利率、降低首付比例等政策的直接利好体现在房地产、银行、保险等行业的资产负债表改善，而对产业链的带动集中在装修建材、家居等后周期行业，对钢铁、水泥等地产链上游的带动或相对有限，这意味着即便后续市场延续交易地产政策预期，交易范围或也较窄。此外，在收入预期不变的前提下，降低融资门槛对房地产的影响仍有待观察，房价企稳前，地产链的行情仍是结构性的。
　　此外，从偏股混合型基金的持仓变化来看，超配仓位主要集中在消费和科技，尤其是通信（4.2%，基准2.59%）和家电（3.46%，基准2.67%），低配部分主要集中在金融地产（4.89%，基准14.26%）和中游制造（22.1%，基准25.34%），地产链较低的持仓也是本周地产行情启动的重要基础。
　　2024年值得关注的长期变化是什么？
　　机构被动化、价值化，2017上证50慢牛有望复刻。2021年核心资产行情结束以来，公募权益类产品规模持续下行，在2024年1季度边际收缩2566亿到36765亿元。一方面源于公募偏股混合型基金指数（885001）相对市场并未体现出显著竞争力，2021年3月-2024年持续跑输万得全A指数。另一方面ETF产品规模逆势上行，公募被动化趋势不断强化，资金结构性流入指数权重股。由此来看，公募机构对A股的定价权有所减弱，随着当前被动化趋势延续，机构资金将结构性向权重股集中，典型如上证50、沪深300等宽基指数将迎来持续强势。
　　海外降息有哪些交易机会？
　　电子、农业进入景气上行周期，中期维持看好农业ETF、半导体ETF、消费电子ETF。本周公布的美国4月CPI为3.4%，符合市场预期，同比和环比涨幅均较上月回落，降息交易进一步演绎，与我们此前的判断一致。向后看，我们维持前期观点，未来1个月有望成为降息交易比较顺畅的窗口期，成长风格有望阶段性占优。成长板块内部，继续看好消费电子、半导体行业。从本周公布的最新数据来看，4月手机产量增速6.9%，相较3月的-3.1%边际上行，消费电子行业景气度继续上行。此外，猪周期在2023年经历去产能阶段后，2024年进入猪价拐点，随着上行周期的不断演绎，农业板块行情亦将逐步展开。
　　风险提示
　　1、本篇报告观点基于量化模型及客观数据统计，存在模型失效风险。2、基金仓位监测等模型结果由数理统计方法估算得到，与实际情况可能存在差异。3、测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。4、本报告对基金产品的研究分析结论基于历史客观数据，不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品或任何指数样本股的推荐。