专题内容摘要
　　美联储何时降息是今年全球宏观的可能最重要的主题之一，而影响美联储何时降息的最关键因素可能就是美国的通胀走势。住宅通胀还是通胀的主要问题之一，不过对住宅通胀有领先指标意义的房价和房租数据都指向住宅通胀或将继续回落。和上一次降通胀的历史对比后，我们发现从2023年的2季度美联储政策开始具有限制性。我们认为如果美联储能够维持实际利率高于自然利率，紧缩的货币政策或有助于通胀的回落。
　　住房通胀的下行或能继续带动整体通胀下行
　　从通胀走势自身的动能看，观察通胀主要分项，通胀回落最主要的带动项可能还是要来自住宅通胀。4月住宅通胀同比仍有4.5%，而且权重有45%。而对住宅通胀有领先指标意义的房价和房租数据都指向住宅通胀或将继续回落。Zillow观察租金指数4月已经回落到3.58%。
　　CPI租金通胀或滞后12个月
　　Zillow观察租金指数通常领先CPI的租金成分6-12个月。其中新签租约的新租户与所有租户的区分可能导致大约三个季度的滞后，采样延迟导致了另外大约3个月的滞后。
　　紧缩货币政策可以降低租金通胀
　　根据旧金山联储的研究显示，货币政策紧缩对租金通胀具有显著且渐进的影响。一个百分点的联邦基金利率上调会使租金通胀在冲击初期相对于其冲击前水平下降约0.6个百分点。随着时间推移，租金通胀逐渐下降，在冲击后的10个季度内下降约3.2个百分点。
　　紧缩的货币政策或有助于通胀回落
　　从和上一次降通胀的历史对比后，我们发现从2023年的2季度开始实际利率大于自然利率。如果美联储能够维持实际利率高于自然利率，货币政策或具有限制性，或有助于通胀继续回落。
　　风险提示：美联储超预期紧缩的风险，就业市场突然恶化的可能。