债市展望：多空争夺中，短端更为优
　　利率债策略方面，上周特别国债供给节奏靴子落地，整体来看5-8月供给压力更大。后续仍需谨慎对待供给压力和市场承接情况，以及届时对流动性的扰动。结合《金融时报》2.5%至3%可能是长期国债收益率的合理区间来看，我们建议超长债快进快出，关注央行降准或交易国债的可能性。地产方面，一系列金融支持政策集中出台，利空继续释放，后续需继续关注一线城市政策变动情况、下周一LPR利率调整可能性，以及近期政策在数据上的反映。经济方面，4月部分指标同比放缓，高频数据显示产需基础仍需加固。整体看债市震荡偏谨慎。我们维持短债更优、票息为主，长端波段注意安全边际的观点。
　　信用策略方面，上周收益率整体下行，中高等级信用债利差被动走扩，低等级利差收窄，市场下沉挖掘和拉长久期均有所体现。地产政策持续放松，供需两端有望继续发力，央国企地产公司基本面稳定，项目端融资压力有望缓解，整体风险可控，建议观察优质央国企地产债参与机会。城投方面，4月供给偏弱，资产荒延续，江浙、山东、四川等地发行规模占比较高，可适度下沉挖掘。同时超长信用债供给增加，可关注相关机会，周期债、民企债挖掘空间较为有限。二永信用利差或随债市调整而波动加大，交易盘建议适当控制久期，避免回撤风险，配置盘可结合自身欠配压力，关注调整时期逢高配置机会。
　　转债策略方面，上周平价均值提升但纯债利率波动较大，转债估值小幅压缩拖累整体表现，成交进一步提升，随着权益市场赚钱效应改善，风险偏好有所提升。目前债性转债YTM修复显著，性价比有所降低，可以适当关注平衡及偏股性标的。行业建议关注：1）涨价逻辑，如资源品、工业品化工、金属，或者公用等；2）出海或内需改善方向，如白电/小家电、海外工程机械等，消费出行等；3）成长方向如AI算力等；4）热点话题如低空经济、设备更新等。
　　基本面：1）受基数&假日错月影响4月部分指标同比放缓，其中服务业生产指数继续放缓，从环比季调来看工业表现较佳、消费涨势下降、投资增速转负。2）5月以来中观高频数据显示产需基础仍需加固：出口综合指数上行，钢材周度产量小步回升，30城商品房成交面积先下后上，行业开工率分化，百城土地成交面积继续下降，汽车批发零售销量同比均下降，沿海八省日耗煤量季节性下降；基建表现分化。3）物价方面，预计5月CPI同比或温和上行、PPI降幅或加速缩小。
　　利率债市场回顾：1）资金利率：上周央行净投放资金20亿元，，MLF平价等额续作。资金利率、票据利率整体下行。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量升价跌。3）二级市场：债市利率先下后上，曲线走陡。5/13-5/17，1Y国债利率下行10BP，10Y国债利率维持不变。
　　信用债市场回顾：1）一级发行：上周主要信用债品种由净偿还量转为净供给。2）二级市场：交投增加，收益率继续下行，利差有所回升。3）上周无评级上调的发行人，评级下调的发行人1家；新增展期债券1只，无新增违约主体。
　　可转债市场回顾：1）转债指数下跌，成交量上涨8.6%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.02%。同期主要股指大盘涨、小盘跌。2）从板块来看，除金融外所有板块均下跌。3）估值下降，百元溢价率下降至23.42%，纯债YTM均值下降。
　　风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。