近期市场对降准还是央行交易国债的讨论显著增多，本报告对此进行分析：
　　统计显示2019年以来历次央行宣布降准时的特征有：1）在PMI偏弱时降准概率较大。2）在社融增速快速下滑、融资回升态势仍需巩固时下调。3）2021年以来每年年内MLF到期的第一或第二高峰月份皆会有一次降准。4）2020年以来在政府债净供给压力较大时，会通过降准来缓解其流动性冲击。
　　当前降准需求迫切吗？短期看，经济、信贷方面对降准的诉求并不强，诉求或主要来源于政府债供给放量、窗口期或在5-8月。
　　政策不确定性延续。1）当前存单发行利率在2.1%附近，2.5%的MLF续作或较难扩量。2）从供给角度看，Q2不排除降准的可能，但今年Q4天量MLF到期或也需降准置换、频率上空间或受限。3）结合当前我国货币政策空间、债市承接能力、央行回应来看，央行“买债”也不无可能。
　　降准or买债？仍需观望。（a）若降准，对短债利多行情带动或更充分。在央行宣布降准、降准落地后均会带动收益率曲线阶段性走陡（除非货币政策转向或者流动性收紧带动曲线熊平走势）。（b）当前央行持有的政府债权以特别国债为主、剩余期限以短期限为主。相比于降准释放中长期资金之外，央行“买债”对债市的影响会更为复杂些，对买卖债券标的期限的收益率影响更为直接、利多还是利空要看买卖方向，若央行买长债则缓解长端供给冲击、流动性的释放也会利好短债，其中央行“买债”与收益率曲线管理有一定相似之处，兼具“量”和“价”的双重作用，对日常流动性的收和放也更为灵活。
　　风险提示:政策变化超预期、数据统计存在遗漏或偏差、历史不一定会重演。