生产：实际动能]有所回落，新质生产力景气仍高。2024年4月工业增加值同比增长6.7%，以2021年为基期三年平均增速3.0%（前值4.5%），实际动能有所回落。从制造业的细分行业来看，新质生产力相关行业景气依然相对较高。
　　投资：设备更新仍是支撑。4月固定资产投资同比增长3.6%，回落1.1%，制造业强于地产基建的格局延续。制造业投资中高技术链条回落，建筑制造、食品、低技术链条回升，行业结构更加均衡；房地产投资同比降幅大，需求端基数效应下读数回升，供给端回暖但仍在出清周期中；广义基建投资回落或与专项债发行较慢相关。设备更新政策仍是固定资产投资的主要边际支撑。
　　消费：仍未突破2020年以来的新趋势。4月社零同比增速2.3%。剔除季节性看，在3月触碰到趋势线上沿后，在4月出现折返，显示社零仍未突破可选消费回落导致的新增速中枢。4月汽车销售下滑部分原因在于市场等待以旧换新政策细则落地，随着4月底细则出台，后续汽车销售有望回暖。往后看，五一长假将使得服务消费有所提振，但中期维度服务消费的修复或已见顶，商品消费尤其是可选类别中的汽车和地产后周期受政策提振幅度将社零能否突破新趋势的关键。
　　我们在一季度经济数据点评中指出，超预期的GDP数据大概率不会降低政策对稳增长的关注，原因是当前经济恢复仍然是结构性的，居民部门和房地产有效需求不足和价格偏弱是核心矛盾，4月经济数据依然体现出这一结构性特征。在政策不确定性逐渐降低的背景下，下一阶段重点关注政治局会议提出的政策有效落实：
　　一是房产“以旧换新”政策的进展。如果要达到有效降低去化周期的目的，则收储的规模可能需要达到万亿级别，大概率通过央行再贷款、财政贴息等形式发挥杠杆效应撬动银行贷款资金来进行，在执行过程中平衡去库存和稳房价是政策难点。
　　二是政府债加速发行所形成的实物工作量。发改委要求推动所有增发国债项目于2024年6月底前开工建设，5月以来地方专项债发行也开始提速，同时超长期特别国债也于5月17日开始发行，预计在政府债加速发行的背景下，二季度至三季度的实物工作量有望改善。
　　风险提示：经济内生动力恢复不及预期；中美贸易摩擦加剧。