本报告导读：
　　核心CPI环比在经历连续三个月超预期后，在4月回落至0.29%，基本符合市场预期。往后看，我们对核心通胀环比的继续下行仍然偏乐观，能够为联储提供降息空间。
　　摘要：
　　4月核心CPI环比0.29%，市场预期0.30%，前值0.36%。整体CPI环比0.31%，市场预期0.40%，前值0.38%，其中核心服务环比回落0.11个百分点至0.41%。
　　超级核心通胀回落0.23个百分点至0.42%，为2024年以来最低值。推动3月核心CPI超预期的汽车保险和维修分项，在4月均出现明显回落，其中汽车维修环比由1.74%回落至-0.02%，汽车保险由2.58%回落至1.76%，相对仍然偏高。房租方面，OER小幅回落0.02个百分点至0.42%，基础房租（RPR）回落0.11个百分点至0.39%。核心商品环比跌幅收窄0.04个百分点至-0.11%。其中新车和二手车跌幅均进一步扩大，反应库存的走高和下游消费的走弱。
　　往后看，我们对核心通胀的继续下行仍然偏乐观。回顾一季度的通胀超预期，1月超预期主要是由于OER和“一月效应”，2月主要是由于二手车和基础房租，3月主要是由于汽车保险和维修。一季度通胀的超预期，呈现出分项之间的“轮动”，可能更多是由于一些暂时性因素导致，而非真正代表着二次通胀，一季度通胀分项超预期的“轮动”也并未延续至4月，各分项大体符合预期，主要分项延续回落。因此往后看，我们认为一季度通胀的超预期可能更多是由于暂时性因素导致，我们仍然认为核心通胀将会继续下行（环比继续下行，同比由于基数效应可能横盘震荡，但重要的是环比），驱动因素包括：（1）前期新签租约回落的逐步计入；（2）弱补库（甚至不补库）和二手车、新车价格的延续回落趋势（单月可能有反复）；（3）劳动力市场再平衡及其对应的工资压力缓解。
　　美国4月零售数据的不及预期，边际上增加了我们对增长前景的担忧，但并没有增加太多。美国4月零售销售环比-0.01%，低于市场预期的0.40%，控制组（剔除汽车及零部件、加油站、建筑材料及园艺设备，用来估计月底公布的个人消费支出中的商品消费）环比-0.25%，也低于市场预期的0.10%。4月零售不及预期，叠加4月非农就业不及预期、制造业和服务业PMI的走弱，边际上增加了我们对增长前景的担忧，但并没有增加太多。首先，单纯从4月零售数据来看，4月零售不及预期可能一部分原因与3月的高基数和季调因素有关。其次，从我们“（服务）消费-就业”内循环的分析框架来看，财富效应是使得这一内循环走强或走弱的关键因素，而当前美股已经收复前期全部失地并继续创新高，因此财富效应并未消退，在我们的分析框架中，“（服务）消费-就业”的内循环并没有趋冷的外部因素。此外，从4月零售数据也显示餐饮服务环比走强，而这一分项与服务消费的关联度更大，服务消费在美国消费中占比更大，且与劳动力市场关联度更紧密。因此整体而言，近期增长类和就业数据的走弱，虽然边际上增加了我们对增长前景的担忧，但也并未脱轨，我们仍然维持对美国经济偏乐观的判断。
　　风险提示：劳动力市场韧性超预期；通胀粘性预期。