事件
　　2021年以来，债券市场进入“低波动”时代，除了传统的基本面、政策面和资金面分析外，债券的供需关系也成为了分析债市的重要视角。前期我们从债券的需求角度切入，发布了从资产负债表情况探析机构配债行为的系列报告，并从供给的角度发布了《2024利率债存在供给压力吗？—债券脉搏系列一》，本篇报告将进一步从供给的角度预测2024年各期限国债的发行量与发行节奏。
　　观点
　　2024年国债总发行量将达到多少规模？根据《政府工作报告》，2024年赤字率按3%安排，全国财政赤字规模40600亿元，其中，中央财政赤字33400亿元，地方财政赤字7200亿元。将中央财政赤字作为2024年的国债净融资额，加上2024年约68500亿元的国债到期量（包括8月到期的4000亿元特别国债）和10000亿元的超长期特别国债，预计国债发行总量约为11.2万亿元。
　　不同品种和期限的国债发行有何规律？按照债券形式分类，我国每年发行的一般国债可以分为记账式国债和储蓄式国债，按照付息方式则可以分为附息国债和贴现国债。财政部定期公布的债券发行计划包括记账式附息国债、记账式贴现国债和储蓄国债。记账式附息国债包含的期限有：1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y、30Y、50Y，记账式贴现国债包含的期限以短期为主，有：1M、2M、3M、6M，储蓄国债包含的期限有：3Y和5Y。从发行节奏来看，财政部每季度公布的国债发行计划及实际发行情况具有较为明显的规律性。记账式附息国债中，除了10Y国债在2022年下半年出现3次一月内发行两只的情况，30Y及以下期限的附息国债基本遵循每月发行一只的规律，50Y期限国债则在每季度最后一个月发行一只。记账式贴现国债中，期限为1M和2M的国债品种自2022年5月开始发行（第三季度开始纳入国债发行计划），每月发行一只；期限为6M的贴现国债遵循上半年每月发行一只、下半年每月发行2只的规律；期限为3M的贴现国债无明显发行规律，每月发行只数基本维持在3-5只之间。储蓄国债中，3Y和5Y国债遵循每年3月-11月各月分别发行一只的规律。
　　2024年分品种国债供给规模怎样？（1）储蓄国债：从发行节奏来看，我们预计2024年3Y和5Y储蓄国债仍然遵守之前的发行规律，3-11月每月发行一只。从发行规模来看，3Y储蓄国债和5Y储蓄国债的月度供给规模在2022年和2023年完全一致，但从今年3月和4月已发行的储蓄国债规模来看，略有不同。因此我们在预测2024年的储蓄国债月度发行规模时，参照2021年的情况，6、9、11月的发行量与3月相同，其余月份的发行量与4月相同，分别为300亿元和450亿元。（2）贴现国债：考虑到贴现国债自2022年年中才首次发行，以2023年国债发行数据为依据，剔除1-3月已发行规模的影响，通过计算各期限国债每月发行额占比，进而对各期限附息国债在4-12月的供给规模进行预测，发行高峰出现在10月和11月。（3）超长期限附息国债：从发行规模来看，超长期附息国债的月度发行量具有极强的规律性：30年期国债每月发行量一只，50年期国债每季度末发行量一只。此外，50Y国债发行规模还具有一个特点：当月发行规模大多与30Y国债发行规模保持一致。过去三年共计发行12只50Y国债，其中有11只50Y国债规模与当月30Y国债规模保持一致。虽然从今年的情况来看，一季度末的3月50Y国债发行规模为230亿元，而同月30Y国债发行规模为280亿元，存在不一致。但从往年的基准情形观察，我们仍然假设50Y国债规模与当月30Y国债规模一致，全年30Y和50Y国债的发行量分别为13360亿元和1070亿元。（4）关键期限附息国债：以2022年和2023年国债发行数据为依据，观察到关键期限附息国债发行量具有两个特点：前低后高、二季度下滑。一方面，年初供给不及后续月份，总体呈现缓慢增加趋势；另一方面，年中5月国债发行会出现大幅下滑，随后平稳回升。但财政部对今年国债“拟靠前安排发行”的表述，与过往关键期限国债的发行规模特点存在出入，因此，我们根据2022年和2023年的关键期限国债规模发行占比，将靠后月份的发行占比适当置换到靠前月份。综合各类国债的情况，我们预计发行高峰将出现在8-10月（其中8月受4000亿元特别国债到期续发影响）。
　　风险提示：特别国债增发风险；财政退坡速度超预期风险。