国内出行行业：网约车市场稳健增长，滴滴龙头地位稳固。2023年全年网约车市场呈稳健增长，趋势向好，24年随出行需求的进一步恢复，网约车市场有望持续增长。竞争格局看，滴滴龙头地位稳固，双边网络效应下，订单量有望进一步增长。
　　滴滴国内业务：双边网络效应&算法优势明显，订单量驱动增长，利润空间有望进一步优化。滴滴形成明显的双边网络效应，随出行需求复苏、用户粘性提升、电动车渗透率提升，滴滴国内GTV有望持续稳健增长；主要由订单量增长驱动，单均价格保持稳定。网约车贡献主要营收，23年精细化运营，有望进一步提升利润率水平。
　　滴滴国际业务：海外进军拉美市场，竞争格局稳健。滴滴国际业务GTV增势明显，主要由订单量增加驱动，23年在巴西、墨西哥等市场加大营销和补贴力度，成效明显。23年国际业务仍然处于亏损状态，对比Uber，Uber受益于在各地区长期发展带来的规模效应，整体运营效率领先，滴滴国际业务有望逐步接近。
　　盈利预测与投资建议。预计24-25年滴滴营收2145.31、2467.21亿元；归母净利润亏损9.85、3.53亿元。采用分部估值，考虑公司龙头地位稳固，给予24年中国出行业务Non-GAAPEBITA 18X估值，加账上现金减有息负债，对应合理价值1674.45亿元；海外业务处于高速发展期，采用P/GTV估值，考虑滴滴在拉美等市场市占领先、GTV高速增长，给予0.2XP/GTV；其他业务采用PS估值，围绕共享出行核心业务场景做业务延展，发展前景可期，和主业协同效应强，给予1XPS。综合来看，对应合理总价值271.34亿美元（1953.66亿元人民币），对应合理价值5.60美元/ADS，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。行业竞争加剧；政策与社会舆情；国际地缘政治影响。