核心观点
　　2023年公司营收13.91亿元/+22.1%；归母净利润7180万元/+2.7%；扣非归母净利润-5504万元（22年为-1207万元）。24Q1公司营收3.82亿元/+57.7%；归母净利润7118万元/+286.6%；扣非归母净利润6689万元/+417.9%；收入和利润高增主要系芯片业务并表影响以及户外业务收入利润增长。23年公司户外业务渠道结构优化，主品牌驱动增长，联营渠道营收2.75亿元/+144.5%，探路者主品牌23年收入11.52亿元/+21.2%。芯片业务23年营收1.33亿元/+1484%，主要系G2 Touch贡献，23年并表收入1.22亿元，净利润2946万元。
　　事件
　　公司发布2024年一季报。2024年第一季度公司营收3.82亿元/+57.7%；归母净利润7118万元/+286.6%；扣非归母净利润6689万元/+417.9%；经营性现金流净额-6353万元/-469.8%（主要系24Q1采购付款、支付各项税费等增加，同时23Q1收到以前年度大客户回款高基数）。基本EPS为0.0818元/股，同比+293.3%；加权平均ROE为3.38%/+2.50pct。
　　公司发布2023年年报。2023年公司营收13.91亿元/+22.1%；归母净利润7180万元/+2.7%；扣非归母净利润-5504万元（22年为-1210万元）；非经常性损益1.27亿元（22年为0.82亿元），同比增长主要系公允价值变动收益及应收款项减值转回增加。经营性现金流净额4.09亿元/+101.9%。基本EPS为0.0818元/股，同比+3.3%；加权平均ROE为3.41%/+0.10pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币0.24元（含税），现金分红比例28.2%。
　　单季度看，23Q4公司营收4.60亿元/+17.8%；归母净利润为2571万元/-56.1%；扣非归母净利润-9019万元（22Q4为1119万元）。
　　简评
　　24Q1收入业绩超预期，23年业绩主要受北京芯能拖累。24Q1公司营收3.82亿元/+57.7%，归母净利润7118万元/+286.6%，收入和利润高增主要系芯片业务并表影响以及户外业务收入利润增长。23年公司收入13.91亿元/+22.1%，归母净利润7180万元/+2.7%，利润增速较低主要系北京芯能仍在培育期，对报表有拖累。
　　户外业务渠道结构优化，主品牌驱动增长。23年户外业务营收12.57亿元/+11.2%，毛利率48.6%/-2.9pct。
　　1）拆分渠道看，线上渠道营收3.45亿元/+7.2%，毛利率55.8%/+3.6pct，线上积极调整策略，把握直播电商趋势；加盟渠道营收2.86亿元/-22.6%，毛利率38.6%/-3.1pct；联营渠道营收2.75亿元/+144.5%，毛利率40.9%/-7.9pct；直营渠道营收1.71亿元/-6.1%，毛利率66.9%/-1.2pct。公司线下渠道坚持深耕细作，推动渠道下沉，直营和加盟向联营方式转化，联营渠道收入高增，截至23年末，加盟（含联营）门店832家/+181家，直营门店61家/-84家，直营店平均提货额281万/+123.2%，12个月以上成熟直营门店平均店效285万元/+97.0%，精耕细作提升店效人效。2）拆分品牌看，探路者主品牌23年收入11.52亿元/+21.2%，TOREADKIDS童装品牌收入7105万元/+8.8%，Toread. X品牌收入1058万元/-16.1%，Discovery Expedition因合作协议变动，营收1776万元/-79.3%，影响趋弱。
　　开拓芯片第二主业，G2 Touch发展良好，北京芯能仍在培育期。芯片业务23年营收1.33亿元/+1484%，毛利率44.4%/-31.2pct。公司芯片业务以G2Touch、北京芯能及江苏鼎茂半导体有限公司为载体，其中：1）G2Touch专注于触控芯片设计研发，23年6月1日起并表，公司持股95.01%，23年并表收入1.22亿元，净利润2946万元。2）北京芯能专注于Mini/Micro LED显示驱动IC设计研发及模组生产，公司持股60%，23年收入108万元，业务仍处在培育期、净利润承压。3）江苏鼎茂专注于为客户提供芯片封测服务，23年7月1日起并表，公司持股60%，23年并表收入1005万元，净利润-97万元。
　　直营转联营，销售费用率下降，推动盈利能力上行：2023年公司毛利率为48.23%/-3.47pct，净利率为3.08%/-1.64pct，24Q1公司毛利率47.54%/-1.32pct，净利率为17.53%/+12.13pct。费用端，23年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为23.67%/-4.60pct（直营转联营销售费用下降）、13.00%/+2.19pct（职工薪酬、并购相关费用、无形资产摊销增加所致）、4.79%/-0.38pct、-0.49%/+0.10pct；24Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为17.54%/-11.17pct、10.56%/-3.07pct、3.24%/-1.13pct、-3.21%/-1.59pct（子公司汇兑收益增加）。23年公司户外产品存货余额-15.13%，存货周转天数243天/+6天。
　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.1、20.1、23.3亿元，同比增长23.5%、17.7%、15.8%；归母净利润分别为1.89、2.22、2.63亿元，同比增长162.8%、17.6%、18.4%；对应P/E为26.8、22.8x、19.3x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：1）存货跌价风险：户外用品存货的优化管理是公司近年来一直关注的重点事项，虽然公司已采取措施持续优化进销存结构，但仍需预留部分库存应对正常经营。若在以后经营年度中因市场环境发生变化、竞争加剧导致存货积压和减值，将对公司经营造成不利影响。以23年财务数据为基