核心观点
　　近期，中美两国在宏观经济和资产价格方面出现了诸多“背离”，具体表现为中美CPI的背离、国内名义增速与实际增速的背离、国内外定价大宗商品价格走势背离等。而内外价格背离可以用中枢、方向、弹性三个角度来理解。全球分工、地缘关系与政策导向决定了我国价格中枢偏弱运行；产能差异决定了方向；库存差异也对短期弹性有影响。全球产业链由全球化走向多极化，供求剧烈分化，地缘的不确定性成为影响资产价格走势的重要因素，黄金新逻辑、AI产业、新旧动能切换下的市场主线与全球价值链重构等话题值得关注。
　　内外基本面存在三大背离
　　近期，中美两国在宏观经济和资产价格方面出现了诸多“背离”，表现在以下几个方面：第一，中美CPI的背离。中美在2008年金融危机和2020年疫情后的通胀走势，PPI走势基本一致，但CPI的走势则存在明显分化。第二，国内名义增速与实际增速的背离。国内实际与名义GDP形成剪刀差，价格因素还有待强化，美国则相反，通胀推升名义GDP增速。背后则是居民收入、企业利润、财政收入等变量形成分化。第三，国内外定价的大宗商品价格走势背离，表现为外盘强内盘弱，有色强黑色弱。
　　从中枢、方向、弹性三角度解释价格背离原因
　　我们分别从中枢、方向、弹性三个角度来理解内外价格背离的原因。1）中枢上看，我们从变局年代、新旧动能转换理解系统性背离。逆全球化浪潮下，我国作为生产国“胀”的基因明显偏弱。地缘事件频发，国内立足于安全和保供，以更低的能源成本抵御风险。且相比于欧美需求端刺激，我国政策侧重供给端。2）方向上看关键在于产能差异。新旧经济转化背景下，我国产能利用率处于筑底阶段，而欧美经济循环和产业周期互相带动，产能利用率处于历史高位。3）弹性上看，库存差异也对近期分化有一定解释，我国库销比较高且部分行业库存水平仍有待去化，补库弹性可能相对海外偏弱。
　　全球资产价值重构的关注点
　　全球产业链由全球化走向多极化，供求剧烈分化，地缘的不确定性成为影响资产价格走势的重要因素，全球资产面临价值重构。建议关注：1）地缘风险→央行外汇储备多元化→美元信用受挑战→黄金逻辑；2）AI→算力→电力→电网→铜需求逻辑；3）国内的股债市场分别定价新旧动能切换主线，债市与融资需求和信用扩张较为相关，股市定价新经济的投资回报率提升；4）全球价值链重构下，关注区域产业链集群；此外，对于受益于外需的资源品，需警惕估值风险。
　　全球资产再平衡的逻辑和推演
　　近期，全球资产明显出现了重新再平衡，海外受到地缘因素扰动+美联储降息预期回落影响，大类资产出现调整，部分多头资金回补中国资产。本轮中国资产的回补交易背后源于基本面预期改善+政策推动风险偏好改善+微观股市结构改善，后续的持续性关注资金回补的空间+国内基本面修复+改革预期+海外流动性转向等带来的动能，板块上建议从行业景气、流动性、资金偏好以及股东回报等角度寻找机会。
　　风险提示：美国通胀重新超预期、地缘关系持续紧张。