DoorDash 1季度业绩符合预期，外卖日均单量/总交易额同比增20%/21%，单均经调整EBITDA提升至0.6美元。公司指引2季度交易额同比增15-18%，最低工资法案对骑手成本及用户订单的影响较为可控。DoorDash是美国市占率第一的外卖平台，品类及海外拓展有望支撑稳健增长前景，建议保持关注。
　　报告摘要
　　DoorDash为美国市占率第一的外卖平台：DoorDash为3P模式外卖平台，主品牌为DoorDash，以美国市场为主（1Q24美国收入占比88%）。2022年通过收购芬兰外卖平台Wolt，快速拓展欧洲布局，目前覆盖超30个海外国家，包括加拿大、澳大利亚、德国等。除3P模式业务外，DoorDash还提供白牌配送服务、商户解决方案、在线订单服务等。据Second Measure，2024年3月DoorDash美国餐饮外卖市占率为67%（交易额口径），领先于Uber Eats (23%)及Grubhub(8%)。
　　1季度业绩符合预期：总收入25.1亿美元，同比/环比增23%/9%，较市场预期略高2%。归母净亏损2,300万美元，对比1Q23/4Q23亏损为1.6亿美元/1.5亿美元，同比及环比大幅收窄。Contribution Profit（经调整经营利润概念）为7.5亿美元，同比增41%，维持快于收入的增速趋势，反映成本控制及效率提升。经调整EBITDA为3.7亿美元，位于公司指引中高线（3.2-3.8亿美元），与市场预期一致，对应利润率为14.8%，同比提升5个百分点。1季度自由现金流4.9亿美元，同比增54%。
　　单量及交易额创新高：1Q24季度单量为6.2亿单，对应日均单量680万单，同比/环比增20%/9%。纽约及西雅图最低工资保护法案生效，骑手成本提升，对1季度单量的拖累约为1%。GOV（总交易额）为192亿美元，较指引/市场预期高3.4%/2.7%，同比/环比增21%/9%，对比同期美国食品饮料大盘同比增6%，GOV增速与单量增速一致，反映客单价维持稳定。美国市场餐饮外卖GOV同比增速虽较4Q23放缓，但市占率同比环比均有所提升，非餐外卖GOV同比增速维持超100%。
　　变现率及单均盈利能力同比改善：1季度变现率为13.1%，同比提升27个基点，环比稳定，同比提升主要受广告收入贡献增加所驱动。从单均盈利模型角度看（图7），单均收入4.0美元，单均经调整毛利2.0美元，Contribution Profit为1.2美元（1Q23为1.0美元），经调整EBITDA为0.6美元（1Q23为0.4美元）。
　　业绩指引及预期：公司预计2季度GOV为190-194亿美元，同比增15-18%，经调整EBITDA为3.25-4.25亿美元，对比2Q23为2.8亿美元，预计2024全年折旧及摊销费用5.6-5.9亿美元。目前市场一致预期2024全年收入同比增20%，经调整EBITDA 17亿美元（利润率17%）。
　　投资建议：我们认为，DoorDash单量及GOV的增长前景仍稳健，主要受交易频次、品类拓展、及海外扩张驱动。美国市场领先的市占率有望带动UE水平优化，部分城市的骑手成本提升或通过整体单量增长及运营效率优化所消化。现价对应26.9x/19.9x 2024年/2025年经调整EBITDA，后续关注单量边际变化、市占率提升幅度、广告进展等。
　　风险：最低工资法案对骑手成本、单量增长的影响扩大；新类品、海外市场拓展不及预期。