核心观点
　　公司2023年及24Q1收入表现稳健，利润端扭亏。制剂业务表现亮眼，国内制剂快速增长。盈利能力稳健，销售费用伴随制剂推广有所提升，经营性现金流持续优化。从成本端来看，上游碘价下行进程中。展望2024年，1）碘价下降带来利润释放，造影剂API业务毛利率有望逐步回升至正常水平；2）制剂业务有望借助集采持续放量；3）CMO业务有望保持高增长态势。看好公司长期发展。
　　事件
　　公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告
　　公司2023年实现营业总收入21.96亿元，同比增长3.04%；归母净利润0.44亿元，同比增长158.32%；扣非归母净利润0.36亿元，同比增长136.47%。
　　24Q1单季度营业收入6.42亿元，同比增长13.50%；归母净利润0.12亿元，同比增长28.37%；扣非归母净利润0.10亿元，同比增长31.85%。
　　简评
　　利润表现向好，关注碘价下行利润释放及制剂业务放量
　　收入表现稳健，利润端扭亏。公司2023年及24Q1在外部环境持续改善情况下，营收保持稳健增长。分板块来看，23年造影剂业务实现收入18.17亿元，同比+ 3.65%；喹诺酮系列收入0.46亿元，同比-14.81%；CDMO业务收入0.97亿元，同比+ 86.54%。公司核心造影剂业务保持稳定增长，CDMO业务发展快速，整体收入表现符合预期。利润端23年实现扭亏，主要由于：1）22年同期计提商誉减值1.15亿元；2）23年收入端维持稳健增长；3）制剂业务放量；4）公司持续加强应收账款管理，23年信用减值损失较22年同期减少964.37万元。
　　制剂业务表现亮眼：在制剂业务布局方面，公司碘美普尔注射液、碘佛醇注射液分别于2023年2月、2023年10月获NMPA批准。目前公司碘对比剂制剂已涵盖碘海醇注射液、碘帕醇注射液、碘克沙醇注射液、碘美普尔注射液和碘佛醇注射液5个品种。23年公司国内制剂业务实现销售收入4.9亿元，同比增长42.44%。同时根据公司公众号披露，公司海外制剂实现收入5396万元。公司超声造影剂、磁共振造影剂研发注册工作亦稳步推进，制剂业务表现亮眼。
　　盈利能力稳健，销售费用伴随制剂推广提升。公司23年毛利率24.29%，同比+0.25 pct；净利率2.03%，同比+ 5.4 pct（同比扭亏）；24Q1公司毛利率22.23%，同比+1.71 pct；净利率1.96%，同比+0.31 pct；盈利能力呈稳中有升趋势。23年销售费用率4.51%（+1.19 pct），管理费用率5.82%（-1.01 pct），研发费用率6.13%（-0.09pct），财务费用率4.39%（-0.95 pct），24Q1销售费用率3.98%，同比+0.63 pct。23年及24Q1销售费用率有所提升，主要由于公司制剂业务拓展，市场推广费增加。管理费用率有所降低，预计与公司持续推进降本增效工作有关。23年公司研发投入1.37亿元，公司现有专职研发人员350人，实验室涵盖现代化合成研究实验室、杂质分离实验室、制剂研究实验室、分析研究实验室、质量研究实验室及中试放大实验室等，研发费用率保持稳定。
　　经营性现金流优化。23年公司经营活动产生的现金流量净额0.45亿元，22年同期-0.78亿元，经营性现金流优化明显，主要由于公司加强应收账款管理，货款回笼及时。投资活动产生的现金流量净额-2.54亿元，同比-23.55%，主要与固定资产等支出减少有关；筹资活动产生的现金流量净额0.83亿元，同比-77.17%，主要由于公司控制借款与还款规模。24Q1公司经营活动产生的现金流量净额0.92亿元，23年同期-0.42亿元，经营性现金流持续优化。
　　成本端：碘价下行进程中。公司生产碘造影剂所使用主要原材料为碘，且主要依赖进口。从海关总署数据来看，24年3月我国碘进口均价为6.45万美元/吨，与本轮高点2023年2月7.15万美元/吨价格相比，已回落9.7%，碘价下行阶段公司成本降低，后续随着上游碘供应扩充，碘价下行进程值得关注。
　　未来展望：1）碘价下降带来利润释放：24年内随着碘价逐步下行，公司造影剂API业务毛利率有望逐步回升至正常水平，将为公司带来利润端释放。2）制剂业务持续放量：23Q4碘海醇接续工作在河南十四省联盟、苏陕联盟、河北省陆续启动，公司均成功中标，其他省份接续工作持续推进，公司制剂业务有望借助集采持续放量。同时23年公司子公司上海司太立净利润-0.31亿元，我们预计与碘价高位影响有关，24年随着碘价下行制剂业务盈利水平同样有望修复并实现盈亏平衡。3）CMO业务快速增长：公司重点拓展原料药中间体CMO业务、打造“第五工厂”，23年业务实现快速增长，依托在特色原料药领域积累24年CMO业务有望保持高增长态势。
　　盈利预测
　　我们预测2024-2026年，公司营收分别为27.25、33.65和42.8亿元，分别同比增长24.1%、23.5%和27.2%；归母净利润分别为1.6、3.3和5.8亿元，分别同比增长255.8%、110.9%和74.3%。碘价下降带来利润弹性，叠加造影剂API和制剂放量，驱动利润增长。折合EPS分别为0.46元/股、0.97元/股和1.69元/股，对应PE为27.4X、13X和7.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险：