公司发布2023年半年报：2023年上半年实现营业收入10.84亿元，同比增加15.00%；归母净利润3,528万元，同比减少44.95%；扣非净利润2,648万元，同比减少48.80%。2023第二季度：实现营业收入5.18亿元，同比增加21.8%，归母净利润2,571万元，扣非净利润1,903万元，较去年同期实现盈利。
　　原料药：需求端预计稳健增长，利润端因原料碘价高位承压。根据海关总署数据，2023年6月碘进口价为68,170美元/吨，仍处于历史高位。2023Q1疫后常规造影剂需求受到一定抑制，同时下游制剂厂商去库存，导致上半年原料药承压。展望下半年，随着国内外碘造影剂需求的恢复、多个产能扩建的项目陆续落地，承压情况有望逐步缓解，若碘价回落，利润端有望恢复。
　　制剂：基本实现盈亏平衡，进入明确向上区间。碘海醇注射液和碘克沙醇注射液借助第五批集采，实现快速放量。同时碘帕醇注射液中标第七批集采。上海司太立制剂工厂实现收入2.27亿元（yoy+41%），净亏损109万，已基本实现盈亏平衡。随着三季度集采全面执标、公司建立并完善全国各省的销售网络、碘佛醇等新产品的陆续获批，预计制剂业务的规模仍会以较快速度增长，盈利水平也将进一步改善。
　　 CDMO：项目、客户拓展卓有成效。公司未单独披露CDMO业务收入情况，公司已储备CIBA、OPAA、3N、ILC、JSQ、碘代物、氮杂、洛索洛芬钠等品种，2022年底公司取得海外客户ILC产品的大额订单，碘CDMO产品具备大体量的特点，我们预计上半年CDMO业务发展较好。
　　费用端降本增效。2023上半年销售费用率3.87%（+0.1pct），管理费用率11.60%（-2.43pct），财务费用率4.37%（-1.74pct），研发费用率6.01%（-0.54pct）。公司运营端强化降本增效，加强资源循环利用，管理费用降低明显。财务费用方面预计汇兑损失减小导致费用率有所降低。
　　盈利预测与投资评级。根据IMS数据，2021年全球碘造影剂规模为66.72亿美元，主要碘造影剂原料药用量超过10,000吨。根据米内网数据，2021年国内造影剂规模为167.94亿元，对应原料药用量超过3,300吨。碘造影剂制剂竞争格局仍以原研厂家为主导，替代空间大，看好公司长期发展价值，预计23-25年归母净利润分别为0.74、2.41、4.11亿元，对应PE69/21/12x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：碘价居高不下、产品研发销售不及预期、环保生产风险等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年09月18日司太立603520SH强烈推荐维持消费品医药生物碘价仍处高位影响利润制剂业务高速成长CDMO目标估值NA当前股价元1483公司发布2023年半年报2023年上半年实现营业收入1084亿元同比增加基础数据1500归母净利润3528万元同比减少4495扣非净利润2648万元总股本百万股343同比减少48802023第二季度实现营业收入518亿元同比增加218已上市流通股百万股343归母净利润万元扣非净利润万元较去年同期实现盈利25711903总市值十亿元51流通市值十亿元51原料药需求端预计稳健增长利润端因原料碘价高位承压根据海关总署每股净资产MRQ51数据年月碘进口价为美元吨仍处于历史高位20236681702023Q1ROETTM-60疫后常规造影剂需求受到一定抑制同时下游制剂厂商去库存导致上半年资产负债率679原料药承压展望下半年随着国内外碘造影剂需求的恢复多个产能扩建主要股东胡锦生主要股东持股比例1853的项目陆续落地承压情况有望逐步缓解若碘价回落利润端有望恢复制剂基本实现盈亏平衡进入明确向上区间碘海醇注射液和碘克沙醇注股价表现射液借助第五批集采实现快速放量同时碘帕醇注射液中标第七批集采1m6m12m上海司太立制剂工厂实现收入亿元净亏损万已227yoy41109绝对表现-3-27-24基本实现盈亏平衡随着三季度集采全面执标公司建立并完善全国各省的相对表现0-20-16销售网络碘佛醇等新产品的陆续获批预计制剂业务的规模仍会以较快速资料来源公司数据招商证券度增长盈利水平也将进一步改善CDMO项目客户拓展卓有成效公司未单独披露CDMO业务收入情况相关报告公司已储备CIBAOPAA3NILCJSQ碘代物氮杂洛索洛芬钠等1司太立603520造影剂原料品种2022年底公司取得海外客户ILC产品的大额订单碘CDMO产品具药制剂一体化逻辑兑现CDMO打开第二增长曲线2022-04-27备大体量的特点我们预计上半年业务发展较好CDMO2司太立603520业绩符合预费用端降本增效2023上半年销售费用率38701pct管理费用率期四季度预计原料药制剂将双双放量1160-243pct财务费用率437-174pct研发费用率6012021-11-01公司运营端强化降本增效加强资源循环利用管理费用降低-054pct许菲菲S1090520040003明显财务费用方面预计汇兑损失减小导致费用率有所降低xufeifeicmschinacomcn盈利预测与投资评级根据IMS数据2021年全球碘造影剂规模为6672亿美元主要碘造影剂原料药用量超过10000吨根据米内网数据2021年国内造影剂规模为16794亿元对应原料药用量超过3300吨碘造影剂制剂竞争格局仍以原研厂家为主导替代空间大看好公司长期发展价值预计23-25年归母净利润分别为074241411亿元对应PE692112x维持强烈推荐评级风险提示碘价居高不下产品研发销售不及预期环保生产风险等财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元20002131247629813457同比增长467162016营业利润百万元4005690290494同比增长36-114-26222270归母净利润百万元3247674241411同比增长36-123-19822570每股收益元095-022022070120PE157-670685210124PB2329292622资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产20622172195422622569营业总收入20002131247629813457现金776662241249299营业成本12521619185921312331交易性投资701111营业税金及附加1615172124应收票据00000营业费用20718286100应收款项544544610734851管理费用131145149155173其它应收款138101213研发费用125133149179207存货5187398399621052财务费用72114156154159其他142218254305352资产减值损失161261033非流动资产28343131319233133489公允价值变动收益01111长期股权投资12096969696其他收益2323232323固定资产14181550168918792118投资收益711111511无形资产商誉765732659593534营业利润4005690290494其他531752748744741营业外收入21222资产总计48955302514655756058营业外支出611555流动负债18862760259628012937利润总额3956587287491短期借款9271689186119732041所得税667114172应付账款591541621712778少数股东损益64258预收账款510121415归属于母公司净利润3247674241411其他363520102102102长期负债主要财务比率795771771771771长期借款747674674674674202120222023E2024E2025E其他4897979797年成长率负债合计26813531336735723708营业总收入467162016股本245343343343343营业利润36-114-26222270资本公积金1113789789789789归母净利润36-123-19822570留存收益8176336398581196获利能力少数股东权益40671221毛利率374240249285326归属于母公司所有者权益21751765177119902329净利率162-363081119负债及权益合计48955302514655756058ROE162-3842128190ROIC97154784114现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率548666654641612经营活动现金流50978328413628净负债比率390524493475448净利润3307276246419流动比率1108080809折旧摊销158167250257271速动比率0805040505财务费用75120156154159营运能力投资收益711353935总资产周转率0404050606营运资金变动38276124213194存货周转率2426242423其它97588应收账款周转率4839434444投资活动现金流282332278341415应付账款周转率2829323231资本支出304472313380450每股资料元其他投资22140353935EPS095-022022070120筹资活动现金流30236447064163每股经营净现金149-023096121183借款变动29477824511268每股净资产635515517581680普通股增加098000每股股利036020006021036资本公积增加161324000估值比率股利分配122123692272PE157-670685210124其他4666156154159PB2329292622现金净增加额7547420850EVEBITDA13440616611789资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3