2024年3月，中债登和上清所债券托管总量为143.40万亿，同比增速下降0.3个百分点至9.9%，环比增量从2024年2月的7934亿下行至7875亿。
　　一、杠杆率：资本新规实施，债市杠杆率超季节性回落
　　3月信贷平滑的政策诉求下，季末月份信贷冲刺相对有限，地方债发行延续偏慢，资金面整体平稳，季末资金分层有所加大，但未超季节性；3月质押式回购月均成交量上行至6.91万亿左右，通常季末月银行由于指标考核会赎回资管产品，导致非银机构被动加杠杆、债市杠杆率季节性上行，但今年3月末银行资本新规首次实施，增加了回购交易中质押物风险暴露的风险权重底线要求，叠加“防止资金空转”的监管要求下加杠杆的套息空间有限，3月末机构杠杆小幅拆解，质押式回购单日交易量逐渐压缩至4.5万亿元左右，月末债市杠杆率下降至108.4%。
　　二、分机构：广义基金止盈兑现，配置盘逢高布局
　　3月各机构债券托管量变动如下：商业银行（9684亿）＞保险机构（743亿）＞境外机构（450亿）＞证券公司（-488亿）＞广义基金（-2051亿）＞其他非银机构（-2593亿），呈现交易盘止盈兑现，配置盘逢高布局的特征。
　　1、广义基金：多重利空扰动下止盈兑现，托管量大幅下降。止盈情绪下，3月广义基金大幅减持利率和“类利率”品种；广义基金大幅减持同业存单，银行指标考核压力下、货币基金规模的季节性缩量或是主要原因。
　　2、银行、保险：债市收益率阶段性回调，配置盘逢高布局。1-2月债市收益率快速下行，叠加供给较慢，银行保险配债规模显著低于季节性水平，3月债市收益率上行回调后性价比增加，机构逢高布局加速配置债券，但累计进度仍处历史偏低水平，机构仍处“欠配”状态。
　　3、外资：人民币汇率贬值压力增加，外资净流入速度放缓。3月汇率跌破“7.2”打破2023年年末以来横盘震荡的运行态势，中美利差走阔，境外机构对国债减持力度进一步增加；但外汇远期对冲收益较高，抛补型外资的掉期收益依旧可覆盖中美利差损失，外资继续增持同业存单。
　　三、分券种：债市托管量增量弱于季节性水平，政府债券是主要拖累项
　　（1）3月债市托管量增量弱于季节性水平。3月债券托管量增量为7875亿，较2月的7934亿基本维持，显著弱于季节性水平。
　　（2）利率债：政金债供给节奏明显加快，但项目堵点导致地方债发行节奏依旧偏慢，3月利率债托管量增量由2月的2635亿上行至5773亿，仍不及正常年份7500亿-1万亿的水平。
　　（3）同业存单：3月信贷平稳，银行净发行存单补负债诉求不强，叠加存单到期规模创历史新高，净融资规模下行。
　　后续来看，（1）5月政府债券净融资有望突破1.4万亿，供需结构或加速向均衡水平修复，债市对利空消息反应更加敏感，重点关注政府债券供给节奏、经济高频数据和机构交易数据灵活应对；（2）但上半年债券供给进度整体或仍慢于往年，机构配置需求仍在，预计二季度时间仍是债市的朋友，供给冲击对收益率的影响更多是反弹而不是反转，关注调整带来的配置机会；（3）短端4月在理财驱动下行情快速演绎，5月供需结构边际恶化，且供给冲击下资金不宜过度乐观，品种的赔率和胜率或较为有限。
　　风险提示：流动性超预期收紧，“宽信用”政策力度超预期