化债行情持续演绎，境内城投债收益率已压缩至历史低位水平；短期内城投债务风险可控的情况下，高票息、高收益的城投美元债或可关注。
　　为什么要发行城投美元债？第一，近年来城投融资监管趋严，境内债券、贷款、非标三个渠道均有所收紧，城投寻求更多融资来源；第二，城投美元债募集资金用途受限相对较少，但政策明文规定不得新增地方政府隐性债务。
　　城投美元债发行情况如何？2024年一季度，城投美元债发行及净融资情况边际好转，发行票面利率较2023年有所下降。分省看，2023年以来浙江、山东城投美元债发行规模位于前列，其次为江苏、福建，2024年一季度，涉及城投美元债发行与偿还的区域净融资规模同比均有所增长，2023年仅6省同比增长；行政层级上，以区县级和地市级主体发行为主，且近年来区县级占比明显提升，地市级占比小幅下降。
　　当前城投美元债发行适用哪些政策？企业短期外债发行监管适用外管局发布的《外债登记管理办法》，即只需在外管局登记即可，而中长期外债发行监管适用发改委发布的《企业中长期外债审核登记管理办法》（第56号令），其规定企业借用中长期外债的步骤为：事前审核—外债发行—事后登记。不过，当前城投美元债发行或一定程度受限。据财新于2024年初报道，监管层已开始限制高成本的借新还旧，部分城投境外债无法完成备案，难以进入下一步发行程序，且一些银行也不再为城投境外发债开具有担保效力的备用信用证。
　　城投美元债发行方式有什么？包括直接发行和间接发行，其中间接发行包括担保发行、备用信用证发行、维好协议等。在实际发行中，部分债券采取单一发行方式，也有部分债券采取直接、间接相结合或多种间接相结合的方式。结合数据看，城投美元债通常以直接发行和担保发行为主。
　　城投美元债投资渠道有哪些？境内投资者可以通过QDII、QDLP、QDIE、债券“南向通”、TRS等方式参与境外城投美元债投资。但据财新报道，2024年2月，多家券商收到监管通知，暂停TRS新增规模，后续该渠道投资城投美元债或相对受限。
　　存量城投美元债有何特征？截至2024年3月31日，城投美元债存量共470只，其中25只暂未公布债券余额数据（分析时剔除），剩余债券余额合计737亿美元。分省看，当前共25省仍有存量城投美元债，其中浙江、山东、江苏、四川等余额位于前列；行政层级上，以区县级和地市级主体为主；剩余期限上，以2年以内为主；主体评级上，以AA+级及以上主体发行为主。
　　化债与资产荒相互交织的行情下，境内城投债票面发行利率及二级收益率进一步走低，相较之下，高收益且风险相对可控的城投美元债配置价值凸显。当前国内资产荒行情仍在持续，城投债收益率整体已压缩至历史较低水平，进一步下沉和拉久期性价比偏低，而城投美元债当前仍具有较高的票息收益及二级收益率，可满足投资者的收益诉求；从风险角度看，短期内，城投美元债的违约风险、汇率波动风险或相对可控，不过需警惕城投舆情、美元债融资监管政策、美联储操作等带来的估值波动风险，以及部分弱资质主体因财务指标不满足发行条款而引起的技术性违约风险。
　　具有相关投资资格的机构可参与城投美元债博弈收益：1）对于风险偏好相对较低的机构，可关注强区域省级和地市级、剩余期限在1年以内的城投美元债，该类债券资质相对较好、风险可控，且相对境内债具有一定收益；2）对于有一定收益诉求的机构，可关注强区域、剩余期限1-3年的城投美元债，以及强区域区县级和园区级、中部省份、弱区域、剩余期限在1年以内的城投美元债，该类债券收益率相对更高，可满足一定的高收益投资诉求。
　　风险提示：数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差；超预期信用风险事件发生；美联储超预期降息。