核心观点
　　2024年一季度公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为5.04亿元、0.47亿元、0.44亿元，同比分别增长12.40%、1.77%、2.77%。公司是国内乘用车精锻齿轮龙头，终端客户覆盖绝大多数国内外主流及新势力车企，近年来积极拥抱汽车电动化、轻量化及出海趋势。随着公司产品、客户结构持续优化，产能扩张稳步推进，以及海外布局逐步完善，经营业绩有望得到提振，并带动盈利能力向上修复。
　　事件
　　公司披露2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收21.03亿元，同比增长16.32%；归母净利润2.38亿元，同比减少3.94%；扣非净利润2.07亿元，同比减少3.78%。2024年一季度公司实现营收5.04亿元，同比增长12.40%；归母净利润0.47亿元，同比增长1.77%，扣非净利润0.44亿元，同比增长2.77%。
　　简评
　　23年营收同比+16.32%，主要受益于总成类及其他产品业务放量。2023年公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为21.03亿元、2.38亿元、2.07亿元，同比分别+16.32%、-3.94%、-3.78%。收入端看，总成类及其他产品类业务放量推动收入高增，新能源车配套产品收入增速近30%。分产品类型看，锥齿轮类、结合齿类、总成类、其他产品类、其他业务销售收入分别为8.53亿元、1.97亿元、4.14亿元、5.88亿元、0.51亿元，同比分别+1.35%、+3.12%、+40.31%、+36.38%、+3.86%，其中总成类和其他产品类业务是收入端实现双位数增长的主要驱动因素，前者受益于北美大客户项目放量及沃尔沃等客户新项目顺利量产，后者受益于轴类件、异形件、盘类件等产品需求增长及新项目量产。分配套车型看，燃油乘用车、新能源乘用车、商用车&高端农机配套产品销售收入分别为15.51亿元、4.70亿元、0.31亿元，同比分别+14.60%、+26.41%、-8.03%。量价拆分后，三类零部件销量同比+11.08%、+5.45%、+1.50%，ASP同比+3.17%、+19.88%、-9.39%，其中两类乘用车零部件业务均实现“量价齐升”。盈利端看，归母净利润、扣非净利润小幅下跌，主要系总成类、其他产品类等相对低毛利业务放量节奏较快和财务费用（主要系新增可转债利息费用，以及汇兑收益同比减少约0.14亿元）增加较多所致。分季度看，23Q4公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为5.98亿元、0.50亿元、0.39亿元，同比分别+10.93%、-32.62%、-42.33%，环比分别+7.15%、-17.38%、-27.11%。其中盈利规模下滑，除毛利影响外，主要系管理、研发费用增加所致，或受员工持股计划、固定资产折旧等因素影响较大。24Q1公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为5.04亿元、0.47亿元、0.44亿元，同比分别+12.40%、+1.77%、+2.77%，环比分别-15.75%、-5.25%、+13.40%。其中营收、盈利等指标同比增长或受益于乘用车零部件业务放量、费用控制情况较好等因素；盈利环比下滑一方面受收入季节性波动影响，另一方面系24Q1其他收益环比减少以及所得税费用增加所致。
　　23年毛利承压主因产品结构扰动及投资转固，24Q1盈利能力顺利修复。2023年公司毛利率、净利率分别为25.63%、11.23%，同比分别-2.77pct、-2.48pct，主要是因为总成类、其他产品类等相对低毛利业务增速较快，阶段性拖累公司总体盈利能力，此外也有投资项目转固、汇兑损益波动等影响。费用端基本保持稳健，23年期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.13%、0.65%、6.44%、5.15%、0.89%，同比分别-0.27pct、+0.10pct、-0.69pct、-0.50pct、+0.81pct。分季度看，23Q4公司毛利率、净利率分别为24.07%、8.28%，同比分别-2.30pct、-5.38pct，环比分别-2.01pct、-2.36pct，亦受到产品结构扰动、转固计提折旧等因素影响。24Q1公司毛利率、净利率分别为27.36%、9.32%，同比分别-0.68pct、-0.88pct，环比分别+3.29pct、+1.03pct，指标环比回升或受益于高毛利业务订单释放，以及费用控制情况较好（Q1期间费用率环比-0.80pct）。
　　产能稳步扩张叠加客户拓展顺利，公司盈利能力有望逐步上修。公司是国内乘用车精锻齿轮龙头，差速器齿轮、EDL齿轮、差速器总成、结合齿齿轮等产销量位居行业前列，终端客户覆盖大众、通用、福特、奔驰、奥迪、宝马、丰田、日产、克莱斯勒、长安、长城、奇瑞、吉利、上汽、比亚迪、蔚来、理想、小鹏、广汽埃安、零跑等国内外主流及新势力车企。近年来公司积极拥抱汽车电动化、轻量化及出海趋势，不断拓展新客户新产品，加快新能源电动车领域的市场开发，推动产品结构不断优化升级，并针对欧美及东南亚等地客户逐步扩展海外布局。公司目前的成长逻辑主要包括：（1）优质存量客户放量叠加新客户拓展顺利，有望推动公司业绩高增。2024年公司经营将继续受益于大众、北美大客户等优质存量客户的项目放量，并基于2023年获得的通用、长城、伊顿、沃尔沃、GKN、ZF、H公司等新项目定点进一步提振业绩。基于现有项目储备及客户开拓情况，公司计划实现2024年集团总收入同比增速不低于25%，彰显自身经营信心。（2）公司产能扩张稳步推进，将借助规模效应提升盈利能力。2023年公司新能源汽车电驱传动部件产