公司发布2023年三季报：2023前三季度实现营收15.06亿元，同比+18.61%；实现归母净利润1.88亿元，同比+8.18%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比+13.79%。2023Q3单季度实现营收5.58亿元，同比+10.02%，环比+11.7%；实现归母净利润0.60亿元，同比-9.87%，环比-26.88%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比-19.97%，环比-25.93%。
　　产品结构的调整+财务费用增长较多，使得Q3单季度业绩短暂承压。2023年前三季度营业收入、归母净利润均稳中有增。单季度来看，Q3营收增长相对稳健，利润端出现较为明显的下滑，我们分析主要原因有二：1）营收结构端：毛利率相对以较低的差速器总成业务占比上升，拉低了整体毛利率水平；2）费用端：今年发行可转债产生的利息增加+汇兑收益减少导致财务费用增长明显，Q3单季度财务费为13.78百万元，同比增加了26.18百万元，环比增加了37.60百万元。
　　公司成立于1992年，目前发展成为“汽车差速器锥齿轮”市场占有率全国第一、全球第二的龙头企业，旗下产品包括汽车差速器锥齿轮、汽车变速器结合齿齿轮及差速器总成等。
　　1、齿轮业务上转型差速器总成
　　齿轮行业特点：1）我国齿轮生产商集中在中低端，高端齿轮具备一定国产替代空间；2）行业重资产属性明显，行业前三大公司2018-2023年在建工程/营收算术平均值超过30%；3）齿轮最大下游汽车齿轮市场具备“认证时间壁垒”，新进入者需花费5-8年时间进入汽车供应链；4）行业具备“knowhow”属性，且没有统一的第三方检测，基础数据需要依靠行业内公司在生产过程中积累大量经验，因此行业先发者具备一定竞争优势。
　　行业趋势：电动化长期趋势下，汽车齿轮市场格局发生变化，表现为：1）汽车传动结构变化，单汽车传动齿轮用量减少，市场空间减少。2）汽车齿轮的要求不断提升，汽车齿轮制造商走向高端化，市场份额有望不断向头部企业集中。3）齿轮生产走向外包集成化，第三方齿轮商有望获益。根据我们的推算，2025年汽车差速齿轮市场空间有望达到14.18亿元，差速器市场空间有望达到35.45亿元。
　　公司优势：1）公司下游汽车客户优质，涵盖特斯拉、大众等公司；2）公司差速器募投项目实现拓展，单车价值量从原先的80元上升至200元；3）公司差速器总成零部件自给率持续上升，毛利率有望持续上升。
　　2、横向布局轻量化，单车价值量持续增加。“双碳”政策与新能源汽车里程提升两大需求推动汽车走向轻量化。综合评估汽车部件轻量化的效用和效果，汽车底盘轻量化最优。根据我们的推算，2025年公司生产的控制臂及转向节产品（两者位于汽车底盘）市场空间分别有望达到68.09亿元、30.26亿元，公司投入了“新能源汽车轻量化关键零部件生产项目”上半年设备开始进厂，预计2024年可以贡献营收，该块业务的布局提升了公司新能源车配套的单车价值量，有望为新能源车业务继续贡献增长点。
　　3、随着募投项目逐步落地，看好公司新能源业务的持续放量。新能源汽车电驱传动部件产业化项目和新能源汽车电驱传动部件产业化项目均开始释放产能，截止9月公告，公司已经建好400万套差速器产能。此外，公司横向布局的新能源车轻量化关键零部件生产项目预计在明年开始贡献营收。随着新能源业务的扩张，公司业绩增长预计将呈现良好的增长态势，规模效应之下，利润率也有望实现上修。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年可实现营业收入22.12/28.40/34.95亿元，yoy+22.35%，28.35%，23.08%，可实现归母净利润2.84/3.70/4.68亿元，yoy+14.70%/+30.25%/+26.66%,对应PE分别为21/16/13X，给予“推荐”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期风险、汇率波动风险、竞争加剧风险

研究报告全文：公司研究20231025精锻科技300258公司点评报告费用影响下业绩短暂承压看好后续新能源业务的持续放量方正证券研究所证券研究报告分析师公司发布2023年三季报2023前三季度实现营收1506亿元同比1861实现归母净利润188亿元同比818实现扣非归母净利润168亿元李鲁靖登记编号S1220523090002同比13792023Q3单季度实现营收558亿元同比1002环比联系人赵璐117实现归母净利润060亿元同比-987环比-2688实现扣非归母净利润053亿元同比-1997环比-2593产品结构的调整财务费用增长较多使得Q3单季度业绩短暂承压2023推荐首次年前三季度营业收入归母净利润均稳中有增单季度来看Q3营收增长公司信息相对稳健利润端出现较为明显的下滑我们分析主要原因有二1营收行业底盘与发动机系统结构端毛利率相对以较低的差速器总成业务占比上升拉低了整体毛利率最新收盘价人民币元118水平2费用端今年发行可转债产生的利息增加汇兑收益减少导致财务费用增长明显Q3单季度财务费为1378百万元同比增加了2618百万总市值亿元5685元环比增加了3760百万元52周最高最低价元1622933公司成立于1992年目前发展成为汽车差速器锥齿轮市场占有率全国第一全球第二的龙头企业旗下产品包括汽车差速器锥齿轮汽车变历史表现速器结合齿齿轮及差速器总成等291齿轮业务上转型差速器总成187齿轮行业特点1我国齿轮生产商集中在中低端高端齿轮具备一定国产-4替代空间2行业重资产属性明显行业前三大公司2018-2023年在建工-15程营收算术平均值超过303齿轮最大下游汽车齿轮市场具备认证时间壁垒新进入者需花费5-8年时间进入汽车供应链4行业具备know-26221025231242342523725how属性且没有统一的第三方检测基础数据需要依靠行业内公司在生精锻科技沪深300产过程中积累大量经验因此行业先发者具备一定竞争优势数据来源wind方正证券研究所行业趋势电动化长期趋势下汽车齿轮市场格局发生变化表现为1汽车传动结构变化单汽车传动齿轮用量减少市场空间减少2汽车齿轮的要求不断提升汽车齿轮制造商走向高端化市场份额有望不断向头部相关研究企业集中3齿轮生产走向外包集成化第三方齿轮商有望获益根据我们的推算2025年汽车差速齿轮市场空间有望达到1418亿元差速器市场空间有望达到3545亿元公司优势1公司下游汽车客户优质涵盖特斯拉大众等公司2公司差速器募投项目实现拓展单车价值量从原先的80元上升至200元3公司差速器总成零部件自给率持续上升毛利率有望持续上升2横向布局轻量化单车价值量持续增加双碳政策与新能源汽车里程提升两大需求推动汽车走向轻量化综合评估汽车部件轻量化的效用和效果汽车底盘轻量化最优根据我们的推算2025年公司生产的控制臂及转向节产品两者位于汽车底盘市场空间分别有望达到6809亿元3026亿元公司投入了新能源汽车轻量化关键零部件生产项目上半年设备开始进厂预计2024年可以贡献营收该块业务的布局提升了公司新能源车配套的单车价值量有望为新能源车业务继续贡献增长点3随着募投项目逐步落地看好公司新能源业务的持续放量新能源汽车电驱传动部件产业化项目和新能源汽车电驱传动部件产业化项目均开始释放产能截止9月公告公司已经建好400万套差速器产能此外公司横1敬请关注文后特别声明与免责条款精锻科技300258公司点评报告向布局的新能源车轻量化关键零部件生产项目预计在明年开始贡献营收随着新能源业务的扩张公司业绩增长预计将呈现良好的增长态势规模效应之下利润率也有望实现上修盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年可实现营业收入221228403495亿元yoy223528352308可实现归母净利润284370468亿元yoy147030252666对应PE分别为211613X给予推荐评级风险提示产能释放不及预期风险汇率波动风险竞争加剧风险盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入1808221228403495-2704223528352308归母净利润247284370468-4398147030252666EPS元052059077097ROE7407689081031PE2222211716261283PB168163148132数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款精锻科技300258公司点评报告1盈利预测公司新能源业务绑定多个大客户随着募投项目逐步落地开始释放产能公司有望实现稳健增长我们预计公司2023-2025年可实现营业收入221228403495亿元yoy223528352308可实现归母净利润284370468亿元yoy147030252666图表1盈利预测单位百万元20192020202120222023E2024E2025E公司整体总营收122921120313142336180827221246283962349513收入YoY-21218302704223528352308毛利率3532314829252841287728362810锥齿轮类收入718968567745688412897946114270122432营收占比5848569952394652442740243503收入yoy-462875128216421000500毛利率3599323930393326335033003300结合齿类收入22347201631725119114120001200012000收入yoy-977-14441080-3722000000毛利率2623178818461886185018501850总成类收入4988567015942295115385686170129254收入yoy1368181168512824960005000毛利率3305284222652559260026002600其他产品类收入19995220082969143145517746471777660收入yoy100734914531200025002000毛利率3199299417971705175017801800其他业务收入3702390648844931567168058166收入yoy5512504096150020002000毛利率98149880140199894980098009800数据来源wind方正证券研究所2可比公司估值我们选取相似业务的双环传动蓝黛科技豪能股份作为可比公司进行相对估值根据wind一致预期可比公司2023-2025年的PE均值为221613X我们认为公司不断开拓新品在产能布局上存在优势募投项目落地将支持业绩稳定增长我们认为22-25XPE是合理的给予推荐评级3敬请关注文后特别声明与免责条款精锻科技300258公司点评报告图表2可比公司估值2023年10月25日一致预期市值EPSPE收盘价亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E002472SZ双环传动205722412093123158258019551522002765SZ蓝黛科技4522689034053057205712971209603809SH豪能股份47831217058083116208214671049均值224015731260300258SZ精锻科技60081247059077097211716261283数据来源Wind方正证券研究所采用Wind180天一致预期注收盘价EPSPE均为2023年10月25日数据精锻科技EPSPE预测数据为方正预测数据3风险提示产能释放不及预期风险汇率波动风险竞争加剧风险4敬请关注文后特别声明与免责条款精锻科技300258公司点评报告附录TableForcast公司财务预测表单位百万元人民币资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产2046298939475029营业总收入1808221228403495货币资金718145820752799营业成本1295158120362523应收票据667495117税金及附加18243035应收账款405492631777销售费用10131721其它应收款2345管理费用129144185227预付账款29354550研发费用102122156192存货492593764946财务费用1272211其他334334335335资产减值损失-9000非流动资产3363293525542163公允价值变动收益1000长期投资0000投资收益51116固定资产2110186715871278营业利润281325423536无形资产227227227228营业外收入6111其他1026842740658营业外支出4111资产总计5409592465017192利润总额282325423536流动负债1906187020772299所得税35415367短期借款1139113711371137净利润248284370469应付账款360439566701少数股东损益0011其他408294375461归属母公司净利润247284370468非流动负债151351348346EBITDA540727832942长期借款64224224224EPS元052059077097其他87126123121负债合计2057222124252644主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益8889成长能力同比增长率股本482482482482营业总收入2704223528352308资本公积1290124312451248营业利润4085157030252666留存收益1666190422732742归属母公司净利润4398147030252666归属母公司股东权益3344369540684538获利能力负债和股东权益5409592465017192毛利率2841285528292780净利率1370128413031341现金流量表2022A2023E2024E2025EROE7407689081031经营活动现金流493616669762ROIC521604713807净利润248284370469偿债能力折旧摊销260376387395资产负债率3803374937303677财务费用11444949净负债比率1959-178-1685-3111投资损失-5-1-1-16流动比率107160190219营运资金变动-29-90-135-135速动比率079125150174其他8300营运能力投资活动现金流-75858-411总资产周转率036039046051资本支出-796-6-5-5应收账款周转率498494506497长期投资-4000应付账款周转率400396405398其他4264116每股指标元筹资活动现金流17454-49-49每股收益052059077097短期借款366-200每股经营现金102128139158长期借款-8316000每股净资产694767844942普通股增加0000估值比率资本公积增加0-4732PE2222211716261283其他-109-57-52-51PB168163148132现金净增加额-68741617724EVEBITDA1158817640488数据来源wind方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款精锻科技300258公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此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