铜市场套利机会
　　1、国内市场机会
　　清明后的4月内外铜价延续涨势，人民币汇率去年以来相对贬值，意味着伦铜接近1万美元，沪铜就可能在18年后再次上冲8万关口。因沪铜持仓持续创高到62万手，多头主动离场迹象不明显，资金推动下沪铜此波仍有走出8.5万盘面历史高点的可能。不过铜价依次突破7.2、7.4、7.8、8万后，前期以涉铜企业敞口保值为主的空头，以被动风控为主，随着现货订单的缓慢兑现，保值规模将逐步缩小，可能仍能延续1个月左右。同时，一方面，因美国通胀风险升温，联储鹰派言论倾向较大，贵金属倾向季度级别调整;另一方面，4月中美欧制造业采购经理人指数一般，市场虽对国内各类促消费政策抱有预期，但仍需关注终端产品产销，而国内中短频现货数据对铜价的指引基本失效。我们认为，8万以上有部分非产业空头入场。节奏上，铜价高位调整压力愈大。
　　沪铜价差上，延续上月特点，主力月份价差明显走扩，近月交割月合约则受高库存及现货被动跟涨指标压制。本周五一备货，SMM铜社库流出到38万吨，现铜价格月底跟调到8.17万吨，沪深贴水不大，但精废价差已经扩至4400元。预计5月交割月合约延续“近低”特点。以资金为主的多头主动换月，目前主力已至2407，市场认为5、6月国内铜市未完成的敞口订单终将采购，社库拐点确定性高。而供应端，炼厂4月基本维持高产出，但初夏陆续进入检修季，且内外价差支持出口方向，国内社库将在需求、供应及出口上同时获得驱动走出去库趋势，这带动了2407、2408合约正向市场结构的走扩，2407对2405已有接近500元/吨升水。我们倾向，如果铜价波段下调，远月升水走扩的空间可能受限，倾向正套。
　　同时，沪铜三四季度合约延续反向结构，显示内外市场资金端关注的铜价20年宏大叙事下的远期大牛市，并未兑现在远期曲线上。ICSG更新年度预期，几乎判定巴拿马铜矿全年无法复产，精铜年增量仅给到10万吨级，年均复合增速降至0.5%，这一水平约为2016年崆伴均复合增速。但其不改变对25年精矿供应继续增加的判断，且延续今年精铜供求过剩的看法，过剩幅度虽有大幅下调，但16万吨较符合前期我们倾向调整的预期水平。海外铜价对此平衡暂无关注。
　　2、跨市套利机会
　　俄罗斯品牌注册受限，令LMEO-3月贴水缩窄到100美元以内。预计国内精铜出口概率大，延续正套。