2023年度：行业因素扰动，业绩短期受压制。国防军工核心标的23年营收合计6219.33亿元，同比增长11.28%，增速较上年下降0.85pct；归母净利润396.1亿元，同比增长4.37%，增速较上年下降6.3pct。受行业中期调整、人事变动、成本管控等多重因素扰动，行业整体基本面较差。盈利水平方面，总体毛利率20.86%，较上年下降0.09pct；净利率6.37%，较上年下降0.45pct。分板块来看，航空航发中游配套板块营收保持较高增速，达到33.51%；船舶板块上市公司充分受益于行业景气度上行，盈利能力大幅改善，整体归母净利润增幅达1290%；信息化、导弹及地面兵装板块营收出现负增长，同比分别下降2.03%、3.25%、12.76%。
　　2024Q1：黎明前夕，行业整体保持低迷。一季度国防军工行业大规模订单尚未下达，行业整体业绩仍较为低迷，但基本符合预期。行业总体营收1198.32亿元，同比下降8.46%（上年同期+26.32%）；归母净利润72.95亿元，同比下降25.82%（上年同期+17.22%）；净利率为6.09%，较上年同期下降1.42pct。分板块看，船舶行业随着高价值船订单逐渐交付迎来业绩释放期，Q1营收同比增长42.04%，归母净利润同比增长137.22%；航空航发中间工序、新材料、航空主机厂营收小幅增长，分别为2.79%、0.88%、1.09%；上游元器件受订单下滑以及降价的双重压力表现较差，被动元器件、有源器件板块营收分别下降18.29%、31.53%。
　　关注新质战斗力/生产力增量机遇及传统装备贝塔修复主线。虽然行业一季度承担较大压力，但是部分公司的订单披露也对未来给出积极指引。我们认为，伴随着各部委及军工集团领导的人事调整落地，包括新型军兵种结构布局形成的积极催化，行业订单有望迎来快速恢复。黎明将至，行业基本面或触底反弹，行业贝塔有望迎来显著修复。
　　建议关注：贝塔反转/传统装备及新质战斗力两条主线。
　　贝塔反转/传统装备：
　　1）链长地位显著的主机厂，有望迎来盈利水平全面修复：中航沈飞、中航西飞、航发动力、中直股份、中航电测；
　　2）船舶进入发展上行通道：中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工；
　　新质战斗力：规模化订单下达后进入中长期发展道路。
　　1）信息化类：数据链-七一二、新劲刚，北斗/时空数据-海格通信、中科星图、航天宏图、北斗星通、华测导航，卫星互联网-海格通信、铖昌科技、臻镭科技、思科瑞、航天环宇、佳缘科技；
　　2）水下装备：中国海防、西部材料、中科星图；
　　3）远火：北方导航、长盈通。
　　风险提示：军工订单下达节奏不达预期；新型号研制定型进度不达预期；新兴领域装备规模化进程不及预期。