投资要点：
　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收72.61亿，同比增长9.64%；实现归母净利润3.44亿，同比增长46.43%，实现扣非净利润4.01亿，同比增长54.51%。测算23Q4实现收入16.3亿，同比增长8.45%，归母净利润亏损0.45亿，去年同期盈利0.13亿；实现扣非净利润0.35亿，去年同期亏损0.1亿。符合市场预期。分红方案为每10股派发现金红利5.0元（含税），分红率149.7%。24Q1公司实现收入16.95亿，同比下降7.04%；实现归母净利润1.65亿，同比增长20.02%；实现扣非净利润1.56亿，同比增长15.66%。符合市场预期。
　　投资分析意见：考虑到公司后续工作重心放在提升单店经营上，我们预计24-25年公司门店数量分别为16250家/16550家（24-25年前次为18076家/19576家），同时出于对下游消费场景恢复的谨慎性假设，我们预计公司24-25年投资收益均为0（24-25年前次为2亿、1亿）。下调24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计24-26年归母净利润为6.62、7.27、8.24亿(24-25年前次为10.26、12.25亿元)，分别同比增长92%、10%、13%（若剔除投资收益和资产减值影响后，预计24年同口径净利润同增29%），对应EPS分别为1.07、1.17、1.33元（24-25年前次为2.02、2.24元），当前股价对应2024-26年PE分别为18、17、15倍，维持“增持”评级。
　　门店拓展顺利，同店收入修复缓慢。根据公司公告，2023年鲜货类产品/包装产品/加盟商管理/其他主营业务分别实现收入57.7亿/2.8亿/0.8亿/9.7亿，分别增长6.1%/32.8%/11.4%/33.8%。拆分来看，公司门店数量同比净增加874家至15950家，平均门店收入39万/店，同比略有下降。从门店类型来看，23年公司社区及沿街/商超综合体/其他类型门店数量分别为73%/19%/8%（22年同期分别为71%/20%/9%）。24Q1营收同比下降7%，我们预计主要系同店表现拖累。
　　毛利端小幅承压，优化费用投放。根据公司公告，2023年公司实现毛利率24.8%，同比下降0.8pct。23年公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/6.4%/0.6%/0.2%，分别同比-2.3pct/-1.4 pct/+0.0 pct/-0.1pct。销售费用率下降主要系营销支出减少。管理费用率下降主要系股份支付费用减少。此外，公司投资收益亏损1.2亿（去年同期为0.9亿），主要受廖记和江苏满贯影响。因关闭低产能工厂，公司计提资产减值损失0.5亿。综上，2023年公司实现净利率4.4%，同比提升1.4pct。
　　鸭副成本回落，盈利能力修复。根据公司公告，24Q1公司毛利率同比提升5.73pct至30%，23Q2-23Q4分别为20.6%/26.8%/29.3%，主要系鸭副成本逐季回落。根据钢联数据，我们测算24Q1平均肉鸭分割品价格同比23Q1下降近20%。24Q1公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/6.3%/0.6%/0.5%，分别同比+1.1pct/+0.0pct/ +0.1pct/+0.5pct。销售费用率上行主要系去年同期基数较低。得益于成本改善，24Q1公司实现净利率9.4%，同比提升2.2pct。
　　股价表现催化剂：新开门店数量超预期、单店收入增速超预期
　　核心假设风险：原材料成本上涨、消费场景持续受限，食品安全问题