铁路运费下调对煤价影响有限，中电联预计上半年用电量增速8%+。（1）Mysteel：近日多个地方铁路局及站台发布煤炭运费优惠政策，根据运量阶梯调整下浮运价10%-30%。我们认为，运价下调的主要原因是刺激淡季煤炭发运需求，以及响应国家“公转铁”及减税降费的决策部署。但考虑到铁路运价计费比较复杂（不是总运费直接下浮相应比例）和优惠政策的时间段有限（集中于4月至6月30日），叠加上游发运持续倒挂，预计对煤炭价格影响有限。备受市场关注的新疆优质煤炭外运，目前乌鲁木齐局仅针对兰州局下浮30%，外运至内陆及北港地区仍受成本及运费限制。（2）中电联：预计2024年最高用电负荷同比增加1亿千瓦至14.5亿千瓦，全社会用电量同比增长6%左右，其中上半年同比增速略高于8%。（3）sxcoal援引山西日报：从5月1日开始，山西省煤炭经营主体全部煤炭资源全品种销售、采购等所有煤炭购销活动，在中国太原煤炭交易中心平台统一开展合同签订、物流衔接等全流程交易。我们认为，此举或确保各类市场主体在统一规则下公正公开交易，为全省煤炭经营主体市场研判提供精准数据支撑，引导市场预期向稳向好。
　　港口煤价先跌后涨，关注节后需求回升情况。（1）截至4月26日，秦港煤价先跌后涨至824元/吨，周环比/同比-2/-174元/吨（增幅-0.2%/-17.4%）。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比-7/+8/+0元/吨至683/613/675元/吨。（2）本周（4月19日-25日），沿海及内陆25省电厂平均日耗493万吨，较农历同期-2.3%（前一周分别为489万吨、-8.8%）；平均库存10903万吨，较农历同期+15.9%（前一周分别为10745万吨、+15.1%）。（3）截至4月27日，北方四港库存1459万吨，较23/22年同期-119/+174万吨（前一周同比-156/+245万吨）。我们认为，本周供需整体较稳定，前期显著反弹后，周初有所回落，但随着大集团外购价上涨及贸易商低价销售意愿不强，后半周价格又回升。目前电力需求仍处淡季，电厂暂无补库意愿，若非电需求持续性不佳，煤价短期或出现反复，但考虑到生产端供给增量有限，叠加发运及进口倒挂，预计煤价短期震荡，后续仍需继续关注经济复苏及需求实际释放情况，同时关注安监对主产区产量影响情况。
　　铁水产量持续回升，焦炭落实三轮提涨。（1）截至4月26日，河北主流钢厂已落实焦炭三轮提涨，累计涨幅300~330元/吨；京唐港主焦煤环比继续小幅上涨30元/吨至2170元/吨，较底部已回升280元/吨。（2）截至4月26日，供给端，焦化厂开工率65.3%，环比+0.9pct；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量229万吨，周环比/同比+1.1%/-6.1%（前一周同比-8%）。我们认为，随着终端需求逐步好转，本周钢价持续上涨（较底部已回升200~300元/吨），铁水产量持续回升，但后续仍需观察其持续性。受终端需求拉动及供给低位影响，本周焦炭快速落实两轮涨价，若终端需求持续回升，焦炭价格有望进一步回升。焦煤方面，需求回升下，焦煤价格底部大幅反弹后持续回升，若需求持续，短期或仍将延续偏强格局。且中期看，考虑到焦煤下游库存持续低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。
　　投资建议：我们认为，短期动力煤及焦煤价格均进入底部震荡区间，但上涨仍待需求端进一步提振，受去年同期价格高位及今年一季度减产影响，部分公司一季度业绩或有较大压力，短期对板块或有扰动。建议关注：（1）坚持煤价中枢中长期维持高位的红利策略，推荐管理效率以及市值管理重视度有望提升的央企投资机会：中国神华、中煤能源、天地科技、电投能源；（2）5-6月煤价有望企稳向上，推荐24年业绩稳健且具备一定弹性的：淮北矿业、平煤股份、陕西煤业、兖矿能源；（3）受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司天地科技、郑煤机。
　　风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。