里程碑款兑现，亏损同比收窄。公司在2023年实现收入15.4亿元（yoy+91.6%），主要是确认授权合作相关首付款和里程碑款；调整后年度亏损4.51亿元，同比减少24.4%；经营性现金流净额为5956万元，同比由负转正；在手现金及金融资产25.3亿元，同比增长20倍。
　　SKB264国际化加速，默沙东密集开展6项全球III期。根据公司2023年度业绩公告，SKB264在海内外取得多项关键进展：（1）国内：①TNBC：末线治疗TNBC已被CDE受理并纳入优先审评审批，有望年内获批，为首款上市的国产TROP2 ADC；一线治疗启动III期；②HR+/HER2-BC：二线治疗已启动III期；③EGFR突变NSCLC：TKI治疗失败处于III期，并获CDE突破性疗法认定；④EGFR野生型NSCLC：联合A167一线治疗处于II期。（2）海外：默沙东已启动6项全球III期临床：NSCLC（4项）、HR+/HER2-BC、子宫内膜癌。
　　ADC平台持续升级，更多新型ADC进入临床。根据公司2023年度业绩公告，A166已在国内申报NDA治疗HER2+ BC；SKB315处于全球I/II期；SKB410处于I期；SKB501的IND获得CDE受理。公司还在持续优化ADC平台，还与西南医科大学合作布局RDC领域。
　　多项非ADC资产布局肿瘤自免领域。根据公司2023年度业绩公告，A167完成一线治疗鼻咽癌III期入组；A140治疗RAS野生型头颈鳞癌NDA获CDE受理；A400治疗RET+ NSCLC处于关键临床；SKB378、SKB336都已完成I期。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收为12.45、11.81、22.08亿元。公司的ADC平台具备全球竞争力。采用DCF估值法，得到合理价值为178.33港元/股（HKD /CNY =0.92），维持“买入”评级。
　　风险提示。研发失败风险，产品销售不及预期，市场竞争超预期等。