事件
　　2024年3月28日，科伦博泰生物发布2023年全年业绩公告，公司实现营收15.40亿元，同比91.62%，其中来自合作伙伴默沙东的许可及合作协议收入为15.32亿元；全年归母净利润-5.74亿元，同比减亏6.81%，调整后年度亏损4.51亿元。经营性现金流净额0.60亿元，首次回正。截至报告期末，公司现金及等价物等25.28亿元。
　　点评
　　里程碑收入持续兑现，公司财务状况健康
　　报告期内研发费用率66.88%，同比-38.35 pct；销售费用率1.27%；管理费用率78.73%，同比-38.36 pct；财务费用率5.47%，同比-13.04pct，费用率的下降主要由于营业收入的增加导致。2023年研发开支总额为10.31亿元，绝对值同比增加1.85亿元，里程碑收入兑现支持研发投入，公司整体经营状况良好。报告期内，合作伙伴默沙东分别就多项临床前ADC资产的预付款、SKB264触达里程碑事件向公司支付了1.75亿美元（12.05亿元）、3000万美元（2.15亿元），以及其他常规项目开支报销。
　　头部管线SKB264获批在即，国内商业化备战中
　　报告期内，公司头部产品TROP 2 ADC（SKB264/MK-2870）的首发适应症——局部晚期/转移性TNBC（三阴性乳腺癌）适应症的NDA申请获得CDE受理，并获纳入优先审评，2024年3月，其一线治疗TNBC获得突破性疗法认定，并已进入3期关键临床；SKB264的第二项适应症——局部晚期/复发HR+/HER2- BC（乳腺癌）获得国家药监局突破性疗法认定，其二线治疗启动了3期注册临床；其肺癌适应症分别布局EGFR突变及野生型NSCLC（非小细胞肺癌），其EGFR突变型NSCLC适应症获得突破性疗法认定，用于TKI治疗失败的NSCLC，并于23年7月完成首例入组；EGFR野生型NSCLC的2期临床试验，联用PD-L1（A167）正在开展2期临床。
　　海外部分，默沙东已就SKB284/MK-2870开展了6项全球三期临床试验，涉及一线NSCLC治疗、二线子宫内膜癌治疗、EGFR-TKI不应答、耐药的NSCLC、HR+/HER2-乳腺癌以及新辅助未达目标的早期NSCLC辅助治疗。
　　随着SKB264的首发适应症的获批在即，公司正在积极筹备国内商业化团队的组建，已在内部建立部门架构，包括市场、准入与商务、医学事务、销售以及战略及卓越运营等多个部门，海外则主要由合作伙伴默沙东负责注册及商业化等事宜。
　　ADC及非ADC管线多头并进，持续研发后劲足
　　公司储备管线进展同样不乏亮点，ADC与非ADC产品多头并进。ADC管线中，CLDN 18.2 ADC（SKB315/MK-1200）的全球1/2期临床正在进行中；Nectin-4 ADC（SKB410/MK-3120）于2023年2月获得国家药监局IND批准；HER2ADC（A166）的3L+晚期HER2+BC的关键二期主要终点达到，2023年5月已向CDE提交NDA申请。在非ADC管线中，EGFR单抗（A140）用于治疗RAS野生型mCRC及HNSCC的NDA已于2023年9月获得国家药监局受理；RET抑制剂（A400）开始针对晚期RET+ NSCLC的关键试验的患者入组，并在2023年11月获得FDA孤儿药认定。
　　投资建议
　　我们预计公司2024~2026年营业收入分别为13.32亿元、19.93亿元、22.61亿元，分别同比增长-14%、50%、13%，归母净利润分别为-5.40亿元、0.05亿元、-0.68亿元，同比增长6%、101%、-1481%。看好公司作为平台型ADC创新药企的持续孵化能力，联袂MNC的全球化潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新药研发失败风险；审批准入不及预期风险；行业政策风险；成本上升风险；新产品放量速度低于预期风险