投资要点
　　国际接轨的平台型公司，剑指广阔ADC药物市场。科伦博泰是四川科伦药业控股子公司，作为抗体药物偶联物（ADC）先锋，科伦博泰的管线临床价值及药物开发能力得到了全球战略合作伙伴的认可。2022年公司与默沙东总计118亿美元的授权合作创下了中国创新药“出海”纪录，也是2022年全球最大的生物制药合作交易。
　　管线扩容引擎“OptiDC”持续发力，ADC药物覆盖核心靶点。凭借多技术平台的强大实力，目前公司拥有众多差异化且具有临床价值的资产管线，呈现以ADC药物为核心，大分子小分子双线并行的格局。目前公司已有4款的ADC药物进入临床阶段，分别是SKB264、A166、SKB315、SKB401，覆盖ADC药物核心靶点TROP2，HER2，CLDN18.2，Nectin-4。此外，公司还有多款的临床前ADC药物储备，后备力量强劲。
　　联合K药打造“王炸”，未来想象空间巨大。多种机制支持ADC与免疫检查点抑制剂的组合，ADC有望取代化疗成为PD-1的最佳搭配。K药（PD-1）联合Padcev（Nectin-4 ADC）治疗一线尿路上皮癌获批，打开了ADC+PD-1联用的大门。至多9个ADC项目的深度合作使得科伦博泰成为默沙东ADC管线最重要的合作伙伴，科伦博泰有望凭借与默沙东的合作在国际舞台上大放异彩，“OptiDC”技术平台+ K药未来想象空间巨大。
　　SKB264（Trop2 ADC）：TNBC+NSCLC中美双开，有望撬动百亿市场。国内SKB264针对三线治疗TNBC已于2023年12月NDA获受理；EGFR突变NSCLC（TKI耐药）I期临床数据亮眼，疗效优异安全性好，目前III期临床已经开启，DS1062的失利给SKB264留下更大想象空间。二线及以上HR+/HER2- BC已启动3期注册临床。海外方面，默沙东已经启动三项临床3期研究，K药+SKB264的强强联手有望撬动百亿市场。
　　非ADC管线兼具短期兑现与长期成长。公司抗体类药物上市在即，A167（PDL1）位于NDA阶段，A140（EGFR）已经进入关键临床，两款药物预计将于2024年左右获批，将为公司收获持续现金流。公司目前有6款小分子类药物，包括A400（选择性RET抑制剂）、A223（JAK1/2抑制剂）等，适应症涉及肿瘤与非肿瘤领域，具有较好的成长性。
　　投资建议：盈利预测和估值建议：公司拥有与国际接轨的ADC研发平台和具备市场潜力的创新产品管线，预计公司2023-2025年营业收入分别为13.68/11.98/18.35亿元。通过DCF方法计算，假设永续增长率为2%，WACC为9.79%，估算公司当前合理市值为255亿元，对应公司合理价值126.55港元，折合人民币116.46元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：临床失败风险，竞争恶化风险，销售不及预期风险，行业政策风险。