核心观点
　　公司一季报归母净利润环比微增，其中互连芯片业务收入创历史新高，虽是淡季，但业绩亮眼。同时，PCIe retimer、MRCD/MDB等新品开始规模放量，增厚业绩。我们认为，当前通用服务器市场需求持续复苏，DDR4、DDR5内存接口需求均在修复，展望2024年，DDR5在服务器、PC的渗透率将持续提升，公司DDR5、AI相关产品占比持续提升，全年有望实现业绩高增长。
　　事件
　　公司发布2024年一季报预告，24Q1实现营收7.37亿元，同比增长76%，环比减少3%；归母净利润2.10~2.40亿元，同比增长9.65~11.17倍，环比增长-3%~11%；扣非净利润2.10~2.35亿元，同比增长708.62~793.10倍。
　　简评
　　通用服务器市场复苏，24Q1业绩亮眼。Q1实现营收7.37亿元，同比增长76%，环比减少3%，归母净利润中值2.25亿元，环比增长4%。分产品线看，Q1互连芯片收入6.95亿元，同比增长68%，环比增长0.3%，创下收入历史新高；津逮服务器平台收入0.39亿元，同比增长497%，环比减少41%。Q1通用服务器维持复苏态势，DDR5 RCD/DB持续渗透，DDR4 RCD/DB客户端补库，同时，PCIe retimer、MRCD/DB等新品开始规模出货。
　　DDR5内存接口维持迭代优势，PCIe retimer、MRCD/DB等新品开始放量。分产品看：
　　1）DDR5 RCD：2023年10月，DDR5 RCD第三子代开始试产，2024年1月，DDR5 RCD第四子代推出，维持全球领先优势。并且，用于PCCUDIMM和CSODIMM的CKD于4月10日宣布试产，Q2开始已经规模采购，预计下半年应用于AIPC，贡献业绩。
　　2）MRCD、MDB：受益于AI及高性能计算对更高带宽内存模组需求的推动，搭公司MRCD、MDB芯片的服务器高带宽内存模组已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用。24Q1公司的MRCD/MDB单季度销售额首次超过2000万元。
　　3）PCIe retimer：成功导入境内外主流云计算/互联网厂商的AI服务器采购项目，并已开始规模出货。24Q1公司的PCIe Retimer芯片单季度出货量约为15万颗，超过该产品2023年全年出货量的1.5倍。
　　4）CXLMXC：在2022年5月全球首发MXC芯片后，公司已与多家云计算厂商及内存龙头开展合作。2023年5月，三星电子推出其首款支持CXL 2.0的128GBDRAM，采用了公司的MXC芯片。随着CXL生态的成熟完善，预计CXLMXC在2025年开始规模上量。
　　盈利预测与估值：公司2024~2025年的增长动力来自于：1）DDR5产品占比提升；2）PCIe retimer和MRCD、MDB等新品规模上量。预计2024~2025年营收41.80亿元、63.79亿元，归母净利润14.15亿元、24.08亿元，对应当前市值的PE为38x、22x。
　　风险分析
　　1、DDR5渗透不及预期。目前服务器、PC行业处于补库存阶段，DDR5相对于DDR4仍有溢价，客户采购意愿具有不确定性，若补库存不及预期、需求不及预期，则DDR5渗透率不及预期，将影响公司相关产品出货量；
　　2、新品研发不及预期。公司正推进DDR5第四子代RCD、DDR5第二子代MRCD/MDB、第一代MXC等产品量产版本的研发。新品研发较多，且技术壁垒较高，存在研发不及预期风险。3、地缘政治风险。公司的主要直接客户为DRAM模组厂商，间接客户及合作伙伴为服务器厂商和CPU厂商，大部分厂商为海外公司，包含美国公司，若地缘政治摩擦加剧，将加大供应链风险。