1、运营商年报总结
　　1.1.从营收角度看，新兴业务提供主要增长动能
　　我们预计，伴随运营商战略转型逐渐完善，数字化相关收入增长将成为收入主要长期增长动能。
　　1.2.从利润角度看，折旧摊销等因素影响利润分化，持续降本提效进程中利润增长质量有望提高
　　我们认为，三大运营商在战略转型持续加大研发基础上，积极持续的降本提效，考虑折旧摊销等因素影响导致2023年利润分化，中国电信净利润增速提升。此外，中国移动将5G无线及相关传输设备的折旧年限由7年调整为10年，折旧摊销也将进一步下降，推动盈利空间释放。因此，整体运营商利润增长质量有望进一步提高。
　　1.3.从投资看，5G后周期持续收缩，算力建设适当超前
　　在5G后周期内，相关移动网络投资规模缩减；但智算领域适度超前建设，相关投资占比不断加重。
　　我们认为，伴随研发投入与资本开支结构的重心转移，三大运营商数字化相关的成长业务成为营收增长主要动力来源，同时云收入也快速增长，伴随5G进程和AI应用的逐渐落地，相关业务有望长期高质量发展，持续抬升企业估值。
　　1.4.从红利看，股东回报持续提升
　　2、相关投资逻辑及标的：
　　当前时点，我们认为：
　　1）整体行业增速高于GDP增长水平，受益于投资周期利润空间有望释放，在稳步提升的红利政策下，运营商整体板块安全边际显著，是市场风格轮动过程中的压舱石。
　　2）运营商业务转型逐见成效，数字化和云相关业务长期高质量发展，有望在热点催化下，持续抬升行业整体估值水平。
　　3）算力网络方面将是长线投资热点和方向，相关领域尤其是液冷板块受益确定性强，持续推荐紫光股份、英维克，相关受益标的包括高澜股份、网宿科技等。
　　4）针对5.5G网络商用，在低空经济、物联网和XR领域有望推广，相关上游核心部件包括天线、滤波器、高阶PCB、光模块等有望受益。在应用领域:
　　RedCap模组相关受益标的包括移远通信、美格智能等；低空领域相关受益标的包括海格通信、烽火电子、七一二、海能达、华体科技等；
　　XR领域催化流量分发，相关受益标的包括网宿科技等。
　　3、通信板块观点：
　　当前时点，面临全球地缘政治冲突及中美科技博弈的多重不确定性情况，TMT行业对国产替代、自主可控等政策发展具有阶段性影响，从而催化包括算力、卫星通信、鲲鹏体系等热点主题，我们近期持续推荐：
　　1）电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通等；
　　2）持续推荐算力&通信基础设施
　　无线通信&服务器等设备商：中兴通讯、紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）等；
　　相关配套服务商：英维克（液冷）、新雷能（电源）；
　　算力第三方租赁：光环新网、奥飞数据、中贝通信、网宿科技、数据港等。
　　3）光网络升级
　　光模块及光放大器：光迅科技、天孚通信、德科立、中际旭创、新易盛；
　　激光器受益标的：源杰科技、长光华芯。
　　4）军工通信：烽火电子（华西通信&军工联合覆盖）、海格通信（华西通信&军工联合覆盖）、七一二等；
　　5）工业互联：金卡智能（华西通信&机械联合覆盖）、威胜信息等；
　　6）液晶面板：TCL科技（华西通信&电子联合覆盖）等。
　　4、风险提示
　　资本开支不及预期；运营商5G-A投资规模较小；应用推广不及预期。